Mes con volatilidad para los activos argentinos, que se movieron al son de buenas noticias desde China, un riesgo país estabilizándose en zona de 1.300 puntos.
Muy buen ritmo de crecimiento en los depósitos en dólares producto del blanqueo que viene superando las expectativas (sobre los usd 9.000MM) y que abriría una nueva posibilidad de financiamiento al gobierno: Letes. Se espera además que los depósitos sigan creciendo luego del anuncio de la extensión de la primera etapa de blanqueo hasta el 31/10, fenómeno que a su vez, comienza a mostrar efectos positivos en las reservas brutas del BCRA, una buena señal de confianza.
A su vez, la modificación de la normativa para realizar canjes de deuda alimentó las expectativas sobre un posible canje de deuda “hard dollar”, lo que traería mayor aire financiero para el gobierno. Imaginamos que los vencimientos de enero 2025 y julio 2025 se cubrían con Reservas o con un REPO y volveríamos a los mercados en enero 2026.
A monitorear de cerca este mes publicación del R.E.M y recaudación tributaria que se presentarán esta semana. A su vez, será importante ver si se sigue recuperando la actividad, como así también el salario privado, uno de los principales puntos a atacar, en un contexto donde la imágen positiva del presidente Milei y el índice de confianza en el Gobierno que elabora Poliarquía hace muchos años, cayeron a mínimos, a pesar de que vimos que el mercado no lo tomó mal: brecha contenida, riesgo país cayendo y bonos soberanos. continuando su rally.
Otro mes tranquilo para los dólares, donde el MEP cerró en zona de $1215 (-5,1%) y el CCL en $1.243 (-4.2%), con un crawling peg que se mantiene fijo al 2%.
La expectativa de inflación en septiembre se sitúa en torno al 3,5% y el presidente Milei declaró en Wall Street que levantará el cepo cuando la tasa de inflación minorista converga al 2,5%. Por otra parte el dato de inflación mayorista arrojó una variación de 2,1%, lo que nos permite todavía ser optimistas respecto al sendero de inflación de acá en adelante.
El buen clima internacional no fue suficiente para sostener al índice, que luego de romper los usd 1.500 comenzó leve un proceso de corrección, cerrando en usd 1.364.
A pesar de ello,seguimos viendo valor de largo plazo en la renta variable argentina, por 3 razones: ejecución del plan económico implementado por el gobierno, buen comportamiento de la deuda soberana argentina y un buen contexto para el equity global.
Otro gran mes para los bonos soberanos que acumularon subas por encima del 9% en promedio. El tramo largo de la curva fue el más destacado con subas cerca del 10% en el mes y aún donde más valor seguimos viendo a la hora de posicionarnos aquí. Analizado en términos históricos, seguimos viendo valor a mediano plazo en la curva soberana, que aún sigue cotizando a paridades por debajo del promedio desde 1995.
Excelente mes para los Bopreales que se mostraron muy demandados por el “efecto blanqueo” mediante inversores que buscaban instrumentos hard dollar, sin estirar duration. Aún así, seguimos viendo oportunidades en la curva de Bopreales, como una alternativa muy interesante para quien busque instrumentos hard dollar para un perfil intermedio.
En lo que respecta a los créditos corporativos argentinos, destacamos positivamente el “momentum” que está atravesando este mercado. En lo que va del 2024, compañías como YPF, Telecom y Pampa Energía, entre otras, han podido fondearse en el mercado internacional, lo cual es sin dudas una excelente noticia.
Acá también vimos mucha demanda a lo largo del mes y cuesta cada vez más encontrar créditos encima del 8%. Mantenemos la idea de que es vital estar atentos a las oportunidades en licitaciones primarias y ser cada vez más selectivos a la hora de sumar créditos corporativos. Durante el mes de septiembre, por ejemplo, aprovechamos para participar en la licitación primaria de Panamerican Energy PN35D, la cual ya comprimió en poquitos días un 2%.
El MECON adjudicó $4,78 billones frente a vencimientos que alcanzaban los $7,1 billones. el rollover fue de 67% pero no vemos acá un riesgo para la sostenibilidad de la deuda, sino que esto implica que hay demanda de pesos para otros fines (“crowding in”).
Para quienes requieran hacer tasa en pesos, recomendamos hacerlo con letras (Lecaps), particularmente el tramo corto de 2025, no más de Febrero/Marzo y que cuentan con buen volumen, donde entendemos que serían de las primeras en comprimir, manteniendo una posición defensiva ante un mal dato de inflación. Para quien quiera estirar un poco la duration en pesos, vemos oportunidades interesantes en la curva CER, que vuelve a mostrar rendimientos arriba del 10% y opciones puntuales en la curva dólar link corporativa.
Bopreales siguen siendo una alternativa más conservadora que los soberanos dada la baja duration qué tienen cómo así también la menor relación que guardan con la dinámica de las reservas dado que pueden usarse para el pago de impuestos. Todavía podemos encontrar TIRs sobre el 15.15% (BPY26) y con más duration pero mejor estructura de flujos, el BPOD7 rindiendo en torno al 14.72%. Ambas muy interesantes.
Seguimos siendo optimistas con la deuda soberana a mediano plazo, que todavía tiene un upside considerable “si todo sale bien” a pesar de encontrarse en máximos. Mantenemos la preferencia por los títulos largos como el GD35 o AE38, donde ofrecen muy buenos cupones corrientes y además en caso de que la curva comprima sumado a su baja paridad, se vuelven muy atractivos.
Con respecto a las ONs seguimos viendo fuerte compresión, dejando el tramo corto de la curva relativamente caro. Opciones hasta 2027 nos gustan LOC3D (Loma Negra) que cerró la semana con precios razonables, a veces no tiene tanto volumen. DNC3D (Edenor) también nos gusta porque tiene muy buen cupón y volumen.
A estos valores, recomendamos estirar duration donde nos gusta Telecom 2031 (TLCMD), YPF 2031 (YMCXD) y también puede ser Edenor 2028 (DNC5D), todas rindiendo por encima del 8%
Al extenderse la primer etapa de adhesión por 30 días, quienes quieran participar blanquear dinero para invertir, tienen tiempo hasta el 31/10 para poder hacerlo. Les compartimos un cuadro de elaboración propia donde les indicamos cómo participar, según cada caso.
Termina septiembre que tuvo un inicio débil en un mes históricamente complicado para las acciones pero cierra finalmente con una performance positiva.
En un contexto donde varios bancos centrales en el mundo comenzaron a bajar sus tasas y a “relajar” su política monetaria tal como la FED, el BCE y el propio gobierno chino, que anunció varias medidas con el objetivo de impulsar el mercado inmobiliario, el financiero, y la economía. Si sumamos a esto, los muy buenos informes de ganancias corporativas y las esperanzas de un “soft landing” aumentaron el apetito de los inversores.
Se vive en este contexto un “momentum” favorable para el equity internacional con un contagio en economías emergentes que se ven beneficiadas bajo esta situación y potenciado además en la expectativa de que la Fed implementará otro fuerte recorte de tasas de interés de 50 puntos básicos en su próxima reunión.
Bajo este panorama, el mercado americano volvió a mostrar muy buenos rendimientos en el mes de septiembre con sus 3 principales índices creciendo: Nasdaq 3,8%, S&P500 3,05% y Dow Jones 2,41%
Los mercados asiáticos también subieron y mucho. El índice CSI 300 de China subió un 23.06% en el último mes, impulsado por acciones de tecnología y salud, registrando incluso su mejor jornada en 16 años.
Se espera que las acciones en Asia sigan subiendo, impulsadas por un mayor apetito por el riesgo en los mercados tras las recientes medidas de estímulo de China y nuevos máximos históricos en los índices de EE.UU.Los inversores ahora esperan detalles adicionales sobre el paquete de estímulo de China y los datos económicos de EE.UU, como el índice de inflación objetivo de la FED.
A su vez, en un contexto geopolítico que se mantiene en conflicto, el precio del oro logró el mejor trimestre en 8 años y los precios del metal precioso van camino a su mejor trimestre en más de ocho años, creciendo un 14% este trimestre y un 28% en el año, el mayor aumento en 14 años.
Creemos que el rally puede continuar en lo inmediato.
A nivel equity USA, seguimos manteniendo preferencia por ponderar compañías de sectores industriales, consumo defensivo, oil & gas.
Seguimos destacando equity de emergentes como una alternativa interesante para sumar en carteras, donde vemos valuaciones muy atractivas y un contexto internacional favorable en un contexto de baja de tasas de interés. Hoy, nos sentimos mucho más cómodos con equity “barato” de emergentes o China que con el equity americano en máximos.
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