El Banco Central comprando más de 1.629 millones en el MULC, bajando la tasa de referencia del 40% al 35%, las liquidaciones del agro a gran ritmo y una buena mejora en los depósitos en moneda extranjera debido al blanqueo hacen pensar que, por ahora, el plan económico avanza según lo esperado.
El riesgo país a su vez, rompiendo después de un largo tiempo la zona de 900 puntos básicos y las inflaciones implícitas siguen disminuyendo significativamente en las últimas semanas, mientras que las expectativas de inflación también han bajado según el REM.
Aunque existe una ventana para levantar el cepo en el primer trimestre del próximo año, este recorte de la política monetaria genera aún algo de incertidumbre sobre esa posibilidad, sumado a demás condiciones que el equipo económico viene buscando lograr previo a avanzar con dicha medida. Es relevante destacar que la tasa de interés real sigue siendo positiva y se encuentra en niveles similares a los observados en el cuarto trimestre de 2016, cuando ya se había levantado el cepo.
A pesar de que algunos indicadores desestacionalizados muestran un rebote positivo mes a mes y se viene viendo una mejora en el salario real, será importante para el gobierno poder consolidar dicha situación de cara a las legislativas de 2025.
Un mes , donde el tipo de cambio cayó en promedio un 7%. El MEP cerró en zona de $1131 (-6,9%) y el CCL en $1.157 (-6.9%), con un crawling peg que se mantiene fijo al 2%.
Excelente mes para la renta variable local que se anotó con subas del 8,9% y 17% si la medimos en dólares. El contexto poco le importó al equity argentino que viene teniendo hasta ahora un excelente 2024.
Los bonos Globales y Bonares subieron un 14% en el mes de Octubre.
El tramo largo ya rinde alrededor del 13%, mientras que en el tramo corto podemos encontrar tasas del 18%.
Muy buen rendimiento también de los Bopreales que acompañaron la dinámica positiva del resto de los activos durante el mes de Octubre y fueron muy elegidos por los inversores para carteras de blanqueo. Además, tuvimos corte de cupón de los : BPOA7, BPOB7, BPOC7, BPOD7 y BPJ25
Por la parte corporativa, tuvimos algunas emisiones interesantes durante octubre como IRSA, Tecpetrol y seguirán saliendo algunas nuevas para seguir captando fondos del blanqueo. En 2024 se emitieron más de USD 6,2 mil millones colocando un 38% en el exterior, cifra más alta de los últimos 10 años. La parte corta de la curva luce sobredemandada por mucho inversor buscando renta fija conservadora de duration corta, hizo que para poder conseguir rendimientos arriba del 7-8% haya que buscar alternativas en la parte más larga.
En relación al universo pesos, las lecaps siguen comprimiendo fuerte y más aún en un contexto de expectativa de inflación cayendo y tasas de referencia bajando.
La curva cerró el mes rindiendo el tramo corto sobre los 2,7% TEM, tramo medio en torno a 2,85% TEM y tramo largo en 2,90% TEM
Los instrumentos CER se mostraron principalmente ofrecidos a lo largo del mes pero terminaron comprimiendo fuerte las últimas ruedas y toda la curva se terminó ubicando debajo de 11% TIR. Con la gran compresión de lecaps y la baja de política monetaria, el apetito por la cobertura sin dudas, aumentó
Para quienes necesiten colocar pesos cortos a 1,2,3 meses nos gustan las Lecaps S29N4, S13D4 y S31E5. Para periodos un poco más largos, preferimos buscar instrumentos con cobertura CER como TX25 ó TX26.
Para perfiles conservadores que busquen ONs en dólares, nos gustan DNC7D (9,2%), YMCXD (7,5%) y YFCJD (7,75%). A eso le podemos sumar Telecom TLCMD (7,9%) y para quien no le moleste el mínimo de 10.000 nominales ni resignar algo de TIR por un buen crédito MGCMD (7,3%). En el tramo corto algunas cosas están volviendo a acercarse al 6% o 7%, pero por ahora preferimos no ir por ahí excepto que tengan alguna necesidad puntual.
Quien busque alguna opción dolarizada para un perfil intermedio, creemos que BPOD7 es una opción interesante en un escenario de ONs cortas algo caras. Rinde 12% TIR anual en dólares. Paga 5% anual de cupón, con lo cual el flujo es interesante y con riesgo BCRA.
Para perfiles más agresivos preferimos bonares/globales, donde les dejamos 2 escenarios que nos parecen interesantes: Bajas de TIR desde los niveles actuales de 2,5% y de 5% (vemos más probable el 1er escenario).
Con el pago de enero 2025 asegurado y la presión que tendrán las tasas de bonos americanos a la baja, creemos que esto ya está priceado y no le vemos mucho más para ir.
Dicho eso, no vemos descabellado TIRs de entre 10,5% y 13,5% (escenario 1) para fin de año con lo cual hay upside. Sabemos que muchos de ustedes vienen de USD 20, y que capaz a estos precios quieren tomar ganancias. Para nosotros queda camino por recorrer.
Por el lado del equity local, seguimos enfocados en el oil & gas con compañías como PAMP, CEPU, YPFD y en sectores que parecen retrasados como LOMA, TXAR, entre otras.
Mes de dudas para el mercado americano que se encuentra en modo “elecciones” y sus 3 principales índices así lo demostraron. S&p500 cayendo -0.57%, Nasdaq 0,59% y Dow Jones -1.30% en el mes de Octubre.
Para estas elecciones vemos que la relación riesgo/beneficio en función del escenario electoral no es favorable. Equity americano llega con P/E ajustado por inflación de 37 veces, el 3ero más alto de la historia. Además, se conoció el viernes que Warren Buffett (el N° 1) vendió durante el trimestre mucha cantidad de acciones de Apple y tiene 325 billones en cash. Si el resultado es el que espera el mercado (gana Trump) no creemos que tenga mucho vuelo, más puede ser vender con la noticia. Si gana Kamala puede venir quizás una mayor corrección. En este contexto, el mercado se puso un poco más temeroso.
Lo que es importante destacar, es que más allá del color político del próximo presidente de USA, será importante seguir monitoreando cómo gestionan su déficit fiscal, que se estima del 7%.
La carrera presidencial entre Kamala Harris y Donald Trump luce estrecha y con décimas de diferencia, aunque los mercados de apuestas dan como ganador a Trump.
Por su parte, el contexto americano nos agarra en plena temporada de balances, donde el 85% reportó ganancias que superaron las expectativas. Las ganancias reportadas superaron a los pronósticos de los analistas en 7% y las ventas superaron las proyecciones en 2% aproximadamente.
Históricamente, las elecciones han generado oportunidades para distintos sectores y se han caracterizado por una recuperación del mercado a largo plazo, independientemente del ganador, con lo cual se puede tomar alguna posición táctica, pero siempre considerando el plazo del inversor. Quien esté sobreexpuesto a empresas tech, o con mucho QQQ, SPY, etc no vemos mal salir hacia algún activo tranquilo dolarizado como ONs. Esperamos el resultado y vemos.
Por su parte, no nos preocupa tanto la suba de tasas de los treasuries americanos porque el sendero de baja de tasas de la FED le va a ir poniendo un “techo” a esa suba y porque además creemos que ya esas tasas están descontando el peor escenario fiscal posible. La tasa de corto plazo naturalmente irá bajando en función de esos recortes de la Reserva Federal y más tarde o más temprano las tasas largas irán haciendo el catch-up.
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Así concluimos nuestra investigación y análisis del cierre de mercados octubre 2024 según la mirada de nuestro equipo de research.
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