Resumen de Mercados Agosto 2025
Análisis del mercado financiero argentino en agosto de 2025, un mes dominado por la tensión pre-electoral, altas tasas de interés y una fuerte volatilidad. El informe detalla la estrategia del gobierno para contener el dólar a costa de un elevado costo fiscal y un enfriamiento de la actividad económica. Se evalúa el desempeño de la deuda soberana, las obligaciones negociables y el Merval, y se proponen estrategias de inversión defensivas para navegar la incertidumbre y posicionarse de cara a un escenario post-electoral con potenciales oportunidades.
Tasas altas, ruido electoral y volatilidad latente ¿Qué hacemos con nuestras inversiones?
Mercado Local
El mes de agosto estuvo nuevamente marcado por una fuerte volatilidad tanto en las tasas de interés como en el tipo de cambio. Las tasas se mantuvieron en niveles muy elevados, no sólo en términos nominales sino también en términos reales, con un gobierno que convalidó este esquema durante todo el mes.
A pesar de que estos niveles reflejan una economía con escasez de liquidez, las autoridades implementaron medidas adicionales para endurecerla: aumentaron los encajes bancarios y exigieron rollovers superiores al 100%, bajo el argumento de que la mayor demanda de liquidez no responde a necesidades “genuinas” sino al clima de incertidumbre electoral.
¿Pero cuál es el costo de estas tasas tan elevadas? Según 1816 las cifras de capitalización de Lecap que suele utilizar el mercado tienden a sobreestimar el costo fiscal oculto; sin embargo, aun considerando este factor, el resultado financiero de 2024 muestra un superávit reducido. Con tasas reales cercanas al 30% anual, de mantenerse hasta diciembre, el costo fiscal adicional rondaría el 0,23% del PBI, lo que podría comprometer la meta de equilibrio fiscal.
Hacia adelante, todo indica que la estrategia oficial será sostener este esquema hasta las elecciones, con el fin de mantener bajo control al dólar y contener su impacto en precios. El escenario post-electoral será clave para definir la trayectoria de la política económica: si se prioriza la estabilidad cambiaria, podrían sostenerse tasas elevadas y un FX más exigente, con riesgo de mayor impacto en la actividad. En cambio, si se busca favorecer la recuperación económica, podría abrirse espacio para una reducción de tasas y un esquema cambiario más balanceado. Sin embargo, este último escenario no lo vemos probable al menos en el corto plazo.
En el gráfico muestra la evolución de la tasa a 1 dia y se observa como tras la eliminación de las LEFIs la dinámica cambió drásticamente: la tasa overnight se disparó hasta niveles cercanos al 80%, en un contexto donde el BCRA se mostró más reticente a intervenir y el mercado quedó sin anclas claras. Esta volatilidad creciente responde a la incertidumbre electoral.
El ruido político que surge de la tensión pre-electoral está resultando más intenso de lo previsto. Si bien el superávit fiscal continúa siendo celebrado por el mercado, los inversores ya lo tienen en buena medida descontado. Lo que hoy pesa más es la incertidumbre en torno a la capacidad del oficialismo de sostener su agenda de reformas y de avanzar con su programa económico.
En este sentido, las elecciones funcionan como un termómetro clave: no solo medirán el nivel de apoyo social, sino también la viabilidad política de seguir profundizando los cambios. Los últimos datos de la UTDT refuerzan esta lectura, al mostrar una caída del 13,6% en el índice de confianza en el gobierno respecto del mes anterior.
En definitiva, el creciente ruido político no solo refleja la fragilidad de la coalición gobernante, sino que además consolida la percepción de vulnerabilidad institucional. Esto explica que, más allá de los logros macro en el corto plazo, el mercado se mantenga cauto y cada vez más pendiente del desenlace electoral como condición necesaria para proyectar la sostenibilidad del programa económico.
Dólar Agosto 2025
Luego de los esfuerzos del Gobierno por contener la suba del tipo de cambio, tanto mediante tasas de interés en niveles extraordinariamente altos como a través de la intervención en el mercado de futuros, el dólar mayorista registró en agosto una caída del 2,2% respecto al mes anterior. En paralelo, los dólares financieros se mantuvieron relativamente estables: el MEP cerró el mes en torno a 1.357 pesos, lo que implica una baja marginal del 0,2% frente a julio.
De cara al escenario electoral, resta observar si tras los comicios en la Provincia de Buenos Aires y a nivel nacional se produce una normalización de las tasas de interés, lo que podría dar lugar a un nuevo equilibrio cambiario. Por el momento, lo que sí parece claro es que el Gobierno se muestra cómodo con el actual nivel del tipo de cambio: El tipo de cambio real (TCR) se ubica en torno a 95, un valor que otorga mayor competitividad externa a la economía argentina en comparación con los niveles cercanos a 80 observados en enero de este año.
Universo pesos
Agosto, el mercado en pesos continuó mostrando una fuerte concentración en instrumentos de muy corto plazo, con tasas cada vez más elevadas, en línea con la tensión monetaria y la incertidumbre cambiaria. La tasa de caución cerró el mes en torno al 35 % anual. En la última Licitación el Tesoro alcanzó un rollover de más del 100% colocando principalmente LECAP con vencimientos a finales de septiembre y logrando tasas que superaron en el 75 %, como en la S30S5. La demanda se concentró en el tramo corto de la curva y aprovechando las tasas altas en un escenario volátil. Se consiguió un rollover de 114.66% adjudicando $7.7 billones de pesos
La licitación mostró un claro sesgo hacia los instrumentos en pesos, con las letras ajustadas por TAMAR como protagonistas. La reapertura al 16/01/26 (M16E6) se adjudicó a un margen de +1,64% TNA, mientras que la nueva TAMAR al 27/02/26 (M27F6) se colocó en +1,50% TNA. El interés concentrado en este segmento confirma que el mercado privilegia alternativas atadas a la referencia del BCRA, buscando resguardo frente a la elevada volatilidad de tasas. En contraste, los bonos dólar-linked (D30S5 y D16E6) quedaron vacantes, reflejando la escasa demanda de cobertura cambiaria en una coyuntura donde la estrategia oficial apunta a mantener el tipo de cambio bajo control.
Los rendimientos que convalidó el Tesoro lucen atractivos en términos reales, pero sobre plazos muy acotados. La ausencia de interés por los dólar-linked refuerza la lectura de que los inversores se mueven con lógica táctica: prefieren instrumentos que les garanticen un retorno inmediato, sin exponerse a riesgos de mediano plazo. La política monetaria, en este marco, parece enfocada en evitar cualquier sobresalto en el dólar, aún a costa de convalidar tasas extremadamente altas en pesos.
La gran incógnita es cuánto tiempo puede sostenerse este esquema. Una curva con rendimientos reales tan elevados, si bien atractiva en el corto plazo, impone un costo creciente sobre la actividad. De hecho, el EMAE del segundo trimestre ya mostró señales de enfriamiento: en términos desestacionalizados cayó 0,7% mensual, a pesar de mantener un avance interanual de 6,4%. Esto sugiere que las tasas actuales actúan como un freno a la recuperación, y que difícilmente puedan sostenerse más allá del calendario electoral. La expectativa del mercado es que, pasado ese punto, el sendero de tasas deba acomodarse a la baja.
¿Conviene hacer carry en Septiembre?
En los tramos más cortos, los instrumentos permanecen por debajo de la banda superior, lo que indica que el carry trade no está asegurado frente a un salto del dólar. Así, el gráfico confirma la lectura de que el carry puede ser rentable, pero selectivo: gana atractivo en bonos de mayor plazo, aunque eso implica también mayor exposición a la volatilidad política. Por eso, la estrategia solo es recomendable para perfiles con tolerancia al riesgo y, en ningún caso, conviene destinar una porción significativa del portafolio
Desde el equipo de IA, no recomendamos desarmar posiciones en dólares para realizar carry trade, especialmente a una semana de las elecciones, donde los riesgos políticos y coyunturales permanecen elevados. Este tipo de estrategia solo podría considerarse para perfiles agresivos, con alta tolerancia al riesgo, y nunca debería representar más del 5% de la cartera total. Nuestra recomendación es que los inversores actúen con cautela y tiendan a dolarizar parte de sus posiciones como protección frente a posibles shocks inesperados.
Deuda soberana Agosto 2025
Universo Dólares
La deuda soberana tampoco se mantuvo ajena a la volatilidad,la curva de los bonares se vio afectada por cuestiones políticas y por la incertidumbre previo a las elecciones de este domingo 7 de septiembre, como por la atención de los inversores sobre la dinámica de tasas en pesos. El riesgo país cerró el mes en los 829 puntos básicos, más del doble del promedio regional cercano a 350 puntos. Aun cuando Argentina ha logrado una mejora en sus cuentas fiscales, esto no ha sido suficiente para generar confianza en los inversores. La magnitud del castigo es tal que un bono de Ucrania con vencimiento en 2035 rinde en torno al 13,5% anual, mientras que un bono argentino con la misma madurez (AL35/GD35) rinde 13,4% y 12,7% respectivamente. En otras palabras, el mercado valora a la deuda argentina con un riesgo equivalente al de un país inmerso en una guerra desde hace más de dos años.
En el plano de cotizaciones en moneda dura reflejaron caídas mensuales significativas, las bajas más pronunciadas se dieron en el AE38 (-4,6%), seguido por el AL29 (-3,9%), el AL41 (-3,6%) y el GD46 (-3,6%), todos con pérdidas superiores al 3%. En un escalón intermedio se ubicaron el AL35 (-3,4%), el GD35 (-1,8%) y el GD30 (-1,5%), mientras que el AL30 mostró un retroceso más moderado de -1,4%.
Este desempeño reafirma la falta de catalizadores positivos en el corto plazo y la fuerte sensibilidad de los bonos a factores políticos y financieros, en especial tan cerca de las elecciones y donde la búsqueda de cobertura en dólares prevalece.
Si observamos la curva de rendimiento mantiene pendiente negativa lo cual este comportamiento sugiere que en el tramo corto ofrece TIRs más elevadas como por ejemplo AL30 ofrece una TIR del 14.7% con una duration modificada del 2.03 años, lo que lo posiciona como uno de los instrumentos más atractivos en términos de retorno ajustado por riesgo de plazo.
Este desempeño refleja que los inversores se inclinan por posiciones de corto plazo y fácil salida, priorizando liquidez ante la falta de certidumbre. La persistencia de un riesgo país elevado, junto con un escenario político y económico poco claro, limita el apetito por bonos más largos. Hacia adelante, la dinámica de estos bonos quedará condicionada por la capacidad del país de mostrar un sendero financiero sostenible y por la evolución de las reservas internacionales.
Deuda Corporativa Agosto 2025
Frente a las tensiones cambiarias, alta volatilidad e incertidumbre electoral, se reactiva la búsqueda de activos defensivos en dólares. Agosto fue un mes positivo para el segmento de obligaciones negociables (ONs), donde se registró una compresión en los rendimientos de varios activos a partir de la suba en sus precios.
Se destacaron, por ejemplo, TLCPO, cuya TIR pasó de niveles superiores al 9% a 8,6%, y DNC5D, que redujo su rendimiento desde más del 10% hasta ubicarse en torno al 9%. Este comportamiento refleja no solo una mejora en la percepción del mercado sobre determinados créditos corporativos, sino también la capacidad de las ONs de funcionar como un amortiguador frente a la volatilidad de la renta variable. En un mes en el que el Merval presentó retrocesos, las ONs reafirmaron su rol como activos que aportan estabilidad, previsibilidad de flujo y diversificación dentro de las carteras.
Un acontecimiento relevante del mes fue el canje de Petrolera Aconcagua. Si bien desde Inversiones Andinas nunca recomendamos participar de esta emisión en el mercado primario ni adquirirla en el secundario, acompañamos a nuestros clientes con un análisis detallado y sugerencias sobre cómo actuar frente a este proceso. La ON a canjear (Clase XXII) devengará una tasa de interés creciente que irá del 3% al 7% anual, con pagos de intereses anuales, y un esquema de amortización en tres cuotas. El canje incluyó las especies $PECAO, $PECBO, $PECGO y $PECIO (además de otras dólar linked), bajo una relación de US$ 100 por cada valor nominal, sin quita de capital. Los intereses impagos serán cancelados en efectivo, lo que dio mayor atractivo a la propuesta.
El proceso estaba condicionado a alcanzar un nivel mínimo de adhesión del 90%, requisito que finalmente se cumplió. Como parte del acuerdo, Tango Energy (compañía controlada por Vista Energy y Trafigura) inyectará USD 36 millones con el objetivo de mejorar la situación financiera de la empresa y garantizar la sostenibilidad del plan de pagos.
Por otro lado, CELULOSA informó que se presenta en concurso preventivo de acreedores, el cual se viene demorando la entrada de nuevos inversores para capitalizar la compañía. Esto refleja de manera clara cómo fallas sectoriales pueden acelerar un deterioro financiero que, en otros contextos, podría haberse administrado de forma más gradual. La abrupta caída en la demanda interna, junto con la imposibilidad de trasladar costos crecientes a precios y la competencia de importados, erosionó los márgenes hasta niveles insostenibles. El caso expone no solo la fragilidad operativa de la compañía frente a un entorno adverso, sino también la dificultad de atraer capital nuevo en un contexto de elevada incertidumbre regulatoria y macroeconómica.
El MERVAL en Agosto 2025
El índice S&P Merval registró una corrección significativa, con una caída del 14% en pesos y de aproximadamente 13,7% en dólares. Comenzó el mes en torno a los 2.306.700 puntos y finalizó cerca de los 1.984.845. El escenario pre-electoral generó un fuerte clima de incertidumbre en el mercado local, y la renta variable argentina no estuvo exenta de este impacto.
Durante agosto, las acciones del panel líder mostraron un desempeño mayormente negativo, con caídas generalizadas en un contexto marcado por la incertidumbre política. La mayor corrección la sufrió Sociedad Comercial del Plata (COME), que retrocedió un 62,15% en el mes. También se destacaron las bajas en el sector financiero: Supervielle (SUPV, -18,34%), Galicia (GGAL, -18,15%) y Banco Francés (BBAR, -17,79%). A su vez, Metrogas (METR, -17,65%) y Loma Negra (LOMA, -14,21%) completaron el listado de descensos más relevantes.
Este comportamiento refleja el temor y la cautela de los inversores en la antesala de las próximas elecciones legislativas, un evento que aumenta la volatilidad y condiciona las expectativas del mercado.
Mercados Internacionales
Estados Unidos
Los mercados internacionales transitan un período marcado por la expectativa de cambios en la política monetaria de la Reserva Federal de EE.UU. El reciente mensaje de Jerome Powell en Jackson Hole, sugiriendo que la desaceleración del mercado laboral “podría justificar” una baja de tasas en septiembre, reavivó el apetito por riesgo y sostuvo los flujos hacia activos globales. Sin embargo, la advertencia sobre la persistencia de la inflación obliga a los inversores a mantener cautela: el rally descansa sobre datos que aún deben confirmar la necesidad de un giro expansivo.
Los principales índices de Wall Street cerraron agosto con variaciones moderadamente positivas, consolidando una tendencia alcista aunque con cierta cautela hacia fin de mes. El índice Dow Jones Industrial lideró el crecimiento mensual con un 3,2%, seguido por el S&P500 con un 1,9% y por último el Nasdaq Composite con un 1,6%.
Mientras que en lo que va del año, el Nasdaq 100 sigue liderando como el más rentable, pero ahora se comprime su diferencia con el resto de los índices.
El mapa de rendimiento mensual del S&P500 refleja de manera contundente la fuerte dispersión sectorial que atraviesa el mercado estadounidense. Dentro de los gigantes tecnológicos, se observa un desempeño mixto: mientras Apple (+9,55%) y Google (+8,85%) lideran subas, impulsadas por sus sólidas finanzas y expectativas de monetización de nuevas líneas de negocio. Otras compañías de peso como Microsoft (-1,65%) y NVIDIA (-1,32%) corrigieron tras varios meses de rally. Esto marca un cambio de narrativa: el trade de “inteligencia artificial” sigue presente, pero los inversores comienzan a discriminar entre expectativas de corto y largo plazo.
Un ejemplo claro es NVIDIA que a pesar de presentar resultados sólidos en su último balance del 2T 2025 que a pesar de presentar resultados sólidos y cumplir con las expectativas del mercado, terminó retrocediendo (-1.32%) reflejando que parte del rally previo ya había descontado lo mejor de su performance.
El sector financiero mostró un comportamiento más homogéneo y positivo, con avances en bancos tradicionales como Bank of America (+5,14%), JPMorgan (+1,34%) y compañías de medios de pago como Mastercard (+6,24%). Sin embargo, persisten dudas sobre la sostenibilidad de estas mejoras en un contexto en que la curva de rendimientos sigue invertida.
El sector salud, históricamente defensivo, también exhibe un mosaico de resultados. Mientras UnitedHealth (+5,65%) y otras aseguradoras marcan alzas sólidas, laboratorios como Eli Lilly (-5,35%) corrigieron tras rallys previos asociados a la “fiebre” de medicamentos para la obesidad. Esto expone lo que puede ser un exceso de expectativas en determinadas innovaciones, donde el mercado ajusta posiciones al primer signo de desaceleración.
En términos generales, el mapa sugiere que los flujos se concentran en grandes compañías y de calidad, pero con rotación de carteras: no todos los líderes tecnológicos suben al mismo tiempo y los inversores empiezan a reposicionar carteras hacia sectores más tradicionales (finanzas, salud, energía). En esta temporada de resultados quedó claro que no alcanza con “cumplir” indicadores positivos son una condición necesaria pero no insuficiente para el mercado. En este sentido, lo crítico no es sólo observar los porcentajes de variación, sino leer la narrativa detrás: el mercado está en etapa de ajuste y rotación, más que de euforia generalizada.
Bolsas del Mundo
Las principales bolsas del mundo cerraron la jornada con resultados mixtos, reflejando un escenario donde los inversores aún calibran las perspectivas de política monetaria en EE.UU. y la resiliencia de las economías locales. Las declaraciones de Jerome Powell, quien dejó entrever que la baja de tasas será gradual y dependiente de los datos, reforzaron la búsqueda de activos de calidad, pero también marcaron cierta cautela en los flujos hacia emergentes.
Europa mostró un desempeño sólido en lo que va del año, con avances destacados en el IBEX 35 (+28,8% YTD) y el MIB de Milán (+23,4%). Sin embargo, en la última semana predominaron leves correcciones, reflejo de la toma de ganancias tras meses de subas significativas. El CAC 40 se mantiene rezagado (+4,4% YTD), condicionado por un entorno económico más débil en Francia.
En Asia-Pacífico, los movimientos fueron más heterogéneos. Hong Kong lidera las ganancias acumuladas (+27,7% YTD), acompañado por el repunte del Shanghái Composite (+15,6% YTD), en un contexto donde China continúa enviando señales de estímulo selectivo a su economía. Japón, en cambio, se mantiene más estable (+5,8% YTD), con retrocesos puntuales en la última semana que responden a la apreciación del yen y dudas sobre su política monetaria.
Por su parte, en Latinoamérica las bolsas muestran una clara disociación. Colombia (+33,8% YTD) y Chile (+32,6% YTD) se consolidan entre los mercados de mejor performance global, apalancados por el sector energético y flujos hacia emergentes selectivos. Brasil (+17,6% YTD) y México (+18,6% YTD) sostienen un ritmo más moderado, mientras que Argentina continúa en terreno negativo (-21,7% YTD), presionada por la inestabilidad macroeconómica y las tensiones políticas internas.
En conjunto, el mapa global refleja que los inversores mantienen posiciones en renta variable, pero con una preferencia por mercados con fundamentos sólidos o apoyo de políticas de estímulo. El rumbo de las tasas de la Reserva Federal será determinante para sostener este apetito en los próximos meses: una baja demasiado gradual podría limitar el ingreso de flujos hacia emergentes, mientras que una señal más clara de relajamiento monetario podría darle nuevo impulso a los activos de riesgo.
Estrategia especial elecciones: ¿Cómo nos posicionamos?
Antes de las elecciones, la prioridad es clara: proteger capital y reducir exposición a shocks políticos o de tipo de cambio. La pregunta que todos se hacen es: ¿Compramos o vendemos?. En este contexto, la respuesta depende del perfil del inversor y de su tolerancia al riesgo, pero para la mayoría, mantener un perfil conservador es la estrategia que desde el equipo de Inversiones Andinas recomendamos y no apresurarnos a salir a vender cuando el mercado está tan volátil.
En el mercado local, las Lecaps y Boncaps ofrecen rendimientos muy atractivos, entre 2,8% y 4% TEM, mientras que los instrumentos duales se presentan interesantes pero con mayor volatilidad. Los bonos de corto plazo muestran TIRs elevadas y el Merval atraviesa caídas abruptas; esto sugiere que, para quienes priorizan seguridad y liquidez, es momento de mantener posiciones conservadoras en pesos de corto plazo, aprovechando los rendimientos actuales sin exponerse a shocks electorales para los que quieran posicionarse en pesos.
El escenario post-elecciones promete cambios: las tasas actuales difícilmente se sostendrán, el esquema monetario podría relajarse y el crédito podría activarse, impulsando el crecimiento. Hoy, el tipo de cambio real está en niveles más razonables y la competitividad se recupera. Sectores estratégicos como el agro se benefician de lluvias y menores retenciones, Vaca Muerta alcanza récords históricos de producción de gas y la minería avanza con proyectos significativos en cobre, litio, oro y plata. Incluso un resultado electoral adverso para el oficialismo podría interpretarse positivamente por el mercado, generando un terreno más sólido para los fundamentos de largo plazo.
Sumado a esto, las tasas internacionales en máximos podrían empezar a bajar, y los commodities, históricamente alcistas, continúan generando un “viento de cola” externo que eventualmente impulsará flujos hacia la región, como se observó este año en Brasil. En este contexto, mantener un perfil conservador de corto plazo permite capturar rendimientos atractivos mientras se navega la incertidumbre electoral y se protege el capital.
Estrategia por perfil:
Mundo Pesos
🟩 Perfiles conservadores
S30S5: Letra del Tesoro con vencimiento el 30 de septiembre. Es una alternativa para inversores que buscan colocar pesos a corto plazo y aprovechar tasas elevadas. Actualmente rinde en torno al 4% TEM, aunque en la última licitación se convalidaron tasas superiores al 4,6%.
🟨 Perfiles moderados
M10N5: Letamar con vencimiento el 10 de noviembre de 2025. Aun cuando vence después de las elecciones, resulta atractiva para quienes deseen capturar tasas altas que, en principio, se mantendrán hasta los comicios. La Letamar paga TAMAR (que a fin de agosto cerró en una TNA del 59%) más 6% adicional, lo que equivale a una TNA cercana al 65%, muy por encima de las proyecciones de inflación.
🟥 Perfiles agresivos
TTD26: Instrumento dual que combina tasa fija y TAMAR. Ofrece 39% TNA fija o 60% TNA variable, pagando siempre la mejor de ambas. Esto le permite cubrir tanto un escenario de consolidación del proceso desinflacionario como uno de persistencia de tasas altas.
YPFD: Acción de YPF, castigada en lo que va del año pero con fuerte potencial de recuperación por su desarrollo en Vaca Muerta. Allaria asignó un price target de USD 54, lo que implicaría una suba superior al 70% frente a los precios actuales. Se perfila como un trade electoral interesante para inversores con mayor tolerancia al riesgo.
Mundo Dólares
🟩 Perfiles conservadores
- YM34D / YM34O (ON YPF): Obligación Negociable de la principal empresa energética argentina. YPF mantiene un rol estratégico en Vaca Muerta y un sólido potencial de crecimiento, independientemente del signo político del gobierno.
🟨 Perfiles moderados
- BRKBD / BRKB (Berkshire Hathaway): Holding norteamericano diversificado en múltiples sectores. A pesar de la corrección reciente en su cotización, sigue siendo una opción defensiva para perfiles conservadores que busquen exposición internacional de calidad.
- EWZ/EWZD (ETF Brasil): Replica el desempeño de las principales compañías brasileñas (Vale, Petrobras, Itaú, entre otras). Brasil viene de un año positivo y la baja de tasas de la Fed refuerza el atractivo de los activos emergentes, dando mayor impulso al mercado financiero brasileño.
🟥 Perfiles agresivos
- NU/NUD (Nubank): Fintech líder en Latinoamérica, con fuerte crecimiento en servicios financieros digitales y ganando participación de mercado en la región. Su último balance superó las expectativas, mostrando un crecimiento a doble dígito. En lo que va del año, acumula una suba del 42% en dólares, consolidándose como una alternativa atractiva dentro del universo de fintechs globales.
- VIST / VISTD (Vista Energy): Compañía energética con fuerte presencia en Vaca Muerta. Actualmente cotiza en niveles que consideramos atractivos y ejecuta un programa de recompra de acciones, lo que reduce la cantidad en circulación y puede impulsar su revalorización.
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