Petrobras, el gigante petrolero de origen brasileño durante el 2023 no ha parado de crecer. Pero ¿Es una buena idea de inversión? ¿Cuáles son los riesgos asociados? ¿Paga dividendos? ¿Quiero ser socio de un estado? Todo eso y mucho más en nuestro informe especial.
Petrobras (NYSE: PBR) es una multinacional petrolera brasileña con mayoría estatal. Similar a lo que sucede en el mercado local con YPF, el mercado le ha asignado a la empresa una valuación más baja que muchos de sus pares debido a su asociación con el gobierno brasileño y a los esfuerzos del gobierno para extraer el máximo valor de la empresa.
Sin embargo, la compañía tiene una sólida cartera de activos, se desprendió de algunos activos que no eran tan rentables durante la gestión de Bolsonaro, y tiene el compromiso de recompensar al gobierno a través de dividendos.
La incorporación de Jean Paul Prates como CEO para nosotros es una gran noticia, ya que es un gran conocedor de este mercado. En el pasado hicimos un hilo en Twitter hablando sobre su curriculum.
La misma cotiza en el exterior (ticker PBR), y también en el mercado local como CEDEAR (ticker PBR), con lo cual puede comprarse con pesos, con muchos beneficios sobre todo impositivos por sobre la opción offshore (exención de IG, menor alícuota de BBPP, más evitar la retención que realiza EEUU a inversores extranjeros sobre los dividendos cobrados).
Desempeño Petrobras 2022
Petrobras tuvo un 2022 increíblemente sólido, ya que su negocio pudo aprovechar los altos precios del barril de crudo Brent.
Petrobras tuvo USD 66,2 mil millones en EBITDA con un impresionante USD 49,7 mil millones en flujo de efectivo operativo o el 80% de su marketcap.
La empresa tiene una deuda neta de $41.500 millones, una reducción interanual del 15 % y una señal de cuánto ha limpiado la empresa su balance en los últimos años.
El Enterprise value (lo que vale la Compañía por mercado más la deuda neta, es decir lo que saldría armar el negocio de cero) es de USD 100.000 millones, que es bastante bajo en comparación con su generación de flujo de caja.
La empresa pagó R$15,09 en dividendos de 2022 (2 acciones ordinarias: 1 acción ADR), lo que implica una rentabilidad por dividendo de casi 60% sobre el precio actual de la acción.
Ese enorme dividendo también vino con la inversión continua en el negocio (como lo demuestra el crecimiento de las reservas) y los impuestos pagados en el mercado brasilero.
Petrobras está trabajando arduamente para resaltar cómo es un recurso mucho mejor para el pueblo brasilero y los contribuyentes cuando los políticos no se entrometen constantemente en su negocio.
La deuda de Petrobras
Petrobras, como le pasó a YPF, alguna vez se vió abrumada por una enorme carga de deuda, particularmente por el impacto provocado por el COVID-19 en los precios del crudo.
Sin embargo, la compañía mostró una clara capacidad para manejarlo, luego recuperarse, y reducir su deuda neta a los ahora muy manejables USD 41.5 mil millones (poco menos de USD 54 mil millones de deuda total).
El vencimiento promedio de la empresa de 12 años y la tasa de interés promedio del 6,5 % son razonables, nos parece reflejan los mayores riesgos inherentes que los inversores ven en la empresa y su base de activos.
Los super dividendos de Petrobras
Petrobras, como le pasó a YPF, alguna vez se vió abrumada por una enorme carga de deuda, particularmente por el impacto provocado por el COVID-19 en los precios del crudo.
La empresa anunció un dividendo a los accionistas de R$2,75 que se pagará en dos cuotas para los accionistas registrados hasta el 27 de abril de 2023. Tener en cuenta la relación común a ADR o CEDEAR de 2:1. Es decir que por cada CEDEAR se cobrarán R$5,5.
Eso significa ~ USD 1,1 / acción USD para aquellos que invierten ahora en dos cuotas mensuales (la primera el 26/05 y la segunda el 23/06) un rendimiento por dividendo a corto plazo de casi 10% para los inversores (esto solo por el 4to Trimestre del 2022).
Los rendimientos se mantendrán altos mientras los precios del petróleo lo hagan. La compañía convirtió sus $ 50 mil millones en Flujo de caja Libre a ~ $ 40 mil millones de 2022 FCF con ~ $ 10 mil millones en inversiones.
Aplicando la política actual significa como mínimo $ 24 mil millones en dividendos.
Como resultado de esta cadencia en los precios al contado del Brent, es posible que veamos más vientos favorables para el crecimiento de los ingresos brutos y finales de PBR en el mediano plazo y, en consecuencia, para el pago de dividendos.
Además, la gerencia había destacado previamente su costo de producción competitivo de $42 por barril, después de incluir otros gastos como impuestos y depreciación.
Por lo tanto, suponiendo que los precios al contado del Brent se mantengan elevados en un promedio de $85 hasta 2023 (cotiza a 85,3 USD el barril al momento de la emisión de este informe), similar a los USD 89 promedio del cuarto trimestre de 2022 , consideramos que PBR puede continuar pagando dividendos trimestrales estelares de aproximadamente USD 6.000 millones.
Goldman Sachs ya proyecta un precio spot del Brent de hasta $95 para diciembre de 2023, lo que podría ayudar a mantener estos niveles de earnings hasta 2024.
Con base en estos números, la compañía puede pagar hasta USD 1 de dividendos trimestralmente (dada la proporción de un CEDEAR por dos acciones)
De acuerdo con nuestro research, el dividendo anual estimado podría ser de USD 4 en 2023. Esto sugiere un excelente rendimiento de dividendos a un año de hasta 34%.
La suposición se basa en los precios actuales de sus acciones, un recuento de acciones constante y a que no ha habido cambios en la política de dividendos de la Compañía.
Nuestra visión
Petrobras tiene una impresionante cartera de activos y un punto de equilibrio bajo. El costo de extracción de la compañía fue de $ 42 por barril, de los cuales $ 18 representan la participación del gobierno en la producción (impuestos).
La empresa es increíblemente rentable a los precios actuales del petróleo, incluso si se tienen en cuenta los efectos de ser una empresa estatal.
Además, vale la pena señalar que con el balance de la empresa en línea y una fuerte preferencia por los dividendos del gobierno brasileño, puede entregar todo su efectivo como dividendos.
Riesgos
El mayor riesgo para nuestra tesis son los precios del crudo. Durante el primer trimestre tuvimos una desaceleración de los precios, que luego volvieron a subir a niveles de USD 85 por barril de Brent con los anuncios de reducción de producción por parte de la OPEP.
Conclusión
Al accionista mayoritario de la empresa (el gobierno brasileño) le encantan los dividendos y esperamos que la empresa se concentre tanto en expandir sus dividendos como sus márgenes.
La empresa pagó dividendos casi 60% en 2022 y los que inviertan ahora obtendrán una rentabilidad del 10% en solo un par de meses.
Esperamos que a pesar de que el precio promedio de realización del barril de crudo pueda ser un poco menor a la del 2022, la compañía igual genere rendimientos sólidos y continuos de dos dígitos, lo que la convierte en una inversión más que interesante.
