Tanto en USA como en Argentina tuvimos un muy buen mes de noviembre, donde los mercados se mostraron muy firmes. Acá un resumen de lo más importante y de lo que se viene para 2024.
Tras conocerse el triunfo de Milei en el balotaje y pesar de las grandes dificultades que enfrenta el próximo gobierno, el cambio en las expectativas y la convicción hasta ahora mostrada respecto de realizar el ajuste macro necesario, fueron los motivos que movieron al mercado en noviembre.
Si bien se entiende que el contexto económico no es el mejor, al parecer el mercado comenzó “a pagar” la reconstrucción macroeconómica argentina. ¿Será que los inversores entienden que la propuesta planteada por la nueva administración es la necesaria para retomar el sendero de recuperación económica en nuestro país?
En este contexto, en el mes de noviembre pudimos presenciar primeras reacciones muy positivas del mercado en especial en renta variable y deuda Hard Dollar.
La contundencia en las declaraciones del nuevo presidente electo sobre el “cumplimiento a rajatabla de los contratos asumidos” hizo que el mercado de bonos tuviese su mejor mes, desde la reestructuración de deuda soberana en 2020.
Las subas a lo largo de la curva superaron el 30% en el mes de noviembre, donde se destacó el $AL30D con una suba del 39,5% en el mes y un acumulado de 44,2% en el año.
Si los analizamos los bonos por paridad, se puede ver aún valor de mediano y largo plazo en la deuda soberana, asumiendo por supuesto una normalización de la macroeconomía.
Por lado de las acciones pasó algo similar: Tuvimos un excelente mes con el índice Merval creciendo un 40,5% (45.6% medido en dólares) y acumulando en el año un rendimiento de más del 300%.
La suba vino liderada por los sectores de energía, telecomunicaciones y bancos. En este contexto, las 10 acciones que más rindieron en noviembre fueron:
Con respecto al dólar, tuvimos un mes relativamente tranquilo. El MEP cerró en $858,82 y el CCL en $834,40. Resulta increíble ver en este contexto un CCL más barato que el MEP, motivo que se explica por tanto cepo, restricción y normativa. Sin dudas, vemos que luce barato el MEP y -aún más- el CCL en este contexto macro.
El dólar oficial por ahora mantiene el crowling peg y sólo se escuchan especulaciones respecto de cómo se avanzará hacia la unificación cambiaria, la cual se manifestó como una prioridad del próximo gobierno luego de la solución del problema de las Leliqs. Si observamos la deuda en pesos podemos anticipar un salto del tipo de cambio real, que corregido por duration podría rondar entre el 30% / 35%. En este contexto, la pregunta que muchos se hacen es: ¿Qué tipo de cambio se necesita para lograr el equilibrio?
Por ahora, el mercado sigue con el foco puesto en la búsqueda de cobertura a la espera de la asunción del nuevo presidente, donde seguimos viendo poco probable (mas allá de la calma que tuvimos en el dólar este mes) que se logre un equilibrio sin un sufrir un overshooting en el tipo de cambio, con lo cual, guardamos cierta preferencia por carteras mayormente dolarizadas.
En relación a lo que viene, en equity vemos valor a mediano/largo plazo en los sectores de agro y energía, los cuales tendrán un rol fundamental aportando ingreso de divisas y todas aquellas empresas con ingresos en moneda extranjera que podrían sufrir un impacto positivo al darse un salto del tipo de cambio.
Con respecto a la renta fija, en deuda soberana vemos muy buena relación riesgo/retorno aún incluso ante una eventual reestructuración. El único escenario que podría ser negativo es en un default “a la Venezuela”, el cual entendemos no es un escenario con altas probabilidades de ocurrencia, al menos en el corto plazo.
Vemos también potencial en algunos subsoberanos, que creemos podrán ser los primeros en volver a los mercados de crédito internacional si la macro comienza a ordenarse.
Por otro lado, será importante seguir de cerca el apoyo que la sociedad, la calle y los mercados le den al nuevo presidente electo, sobre todo considerando que tendrá un Congreso débil. Tal cómo menciona 1816 estrategia en su informe, vemos allí un aspecto delicado a seguir de cerca a futuro “El humor de los mercados será fundamental para lo que se viene: a mayor confianza, más chance de éxito tendrá cualquier programa de Milei, sea la dolarización u otro”.
Las buenas noticias sobre los nuevos datos de inflación y crecimiento, hicieron rebotar fuertemente a los mercados americanos que venían hasta hace poco, con algunas dudas. Luego de 3 meses consecutivos cerrando en terreno negativo, este mes finalizó como el mejor noviembre de los últimos 100 años y el mercado se ilusiona con un rally navideño.
La caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro e inversores que ganan confianza sobre un recorte de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal el próximo año hicieron subir al S&P 500 un 8,9% en el mes, Dow Jones 8,8% y Nasdaq 10,7%. En los 3 casos, su mejor mes desde julio de 2022.
Por su parte, pareciera que la FED logró mantener la tasa sin cambios y frenar la inflación, con números muy optimistas en la última medición respecto del CPI que creció 0,0% vs 0,1% esperado y un dato anualizado que alcanza el 3,2%. Esta noticia y declaraciones positivas de los distintos miembros del organismo, generan expectativas positivas en relación a que podría comenzar la baja de tasas en el Q1 del 2024, la cual se ubica en el rango de 5%-5,25% ¿Será que el mercado se comienza a adelantar a la baja de tasas?
Claramente en este contexto algo más favorable, el sentimiento de mercado cambió de “Fear” a “Greed” en el último mes y se puso bastante comprador de cara a lo que viene con un puntaje de 66/100.
Más allá de este cambio de expectativas, nos mantenemos prudentes dado que vemos algunas valuaciones (sobre todo de grandes tecnológicas) algo elevadas. Para tomar como referencia, desde Apollo Group analizaron que las valuaciones de “las siete grandes” de hoy con los múltiplos que los inversores estaban dispuestos a pagar por las mayores acciones “Nifty 50” en 1972 y las acciones tecnológicas en la burbuja de Internet de 2000.
En este sentido, hoy preferimos prudencia a la hora de sumar equity americano y posicionarnos en sectores algo más defensivos y que cuyos precios de acciones han tenido un desempeño inferior a las expectativas de ganancias.
Así fué el cierre de mercados financieros en Noviembre 2023 según la mirada de nuestros especialistas.
