En el ámbito local, se sigue viendo un gobierno muy ortodoxo y firmemente comprometido con el déficit fiscal y eso es una muy buena noticia para los mercados. La brecha parece estar contenida y cada vez falta menos para la llegada de la cosecha gruesa. En este contexto, la principal pregunta que muchos inversores se realizan es cuánto falta para la liberación del cepo, aunque es difícil imaginar por ahora la unificación del tipo de cambio antes del primer semestre, excepto que se consiga financiamiento externo.
Por su parte, se logró por segundo mes consecutivo superávit financiero y de balanza comercial que sin dudas, son el resultado del tremendo ajuste fiscal y de precios relativos que se viene realizando.
Lo que es realmente llamativo para muchos analistas es que, hasta el momento, este brutal ajuste no termina de impactar en la imágen positiva de Milei que se mantiene en niveles de aceptación elevados, según algunas encuestas publicadas en las últimas semanas.
El Riesgo País perfora mínimos de 3 años y cierra el mes en 1.439 puntos, cayendo casi un 25% en lo que va del año. Sin dudas, es importante romper en breve la barrera de los 1.000 puntos para poder volver a los mercados internacionales.
El BCRA terminó el mes con compras netas por 2.884 millones USD aunque las reservas disminuyeron en 182 millones usd durante Marzo. A su vez, el organismo monetario llevó adelante un fuerte recorte de tasas pasivas, dando la pauta de que la principal prioridad en materia de política monetaria es avanzar en la licuación de stocks.
El Tesoro emitió las nuevas LECAPs, a una TEM del 5,5% a un plazo de 10 meses. El roll-over fue bueno. Vencían $500 mil millones y tomó $1,3 billones. La tasa para el inversor resulta baja, pero si el BCRA continua reduciendo las tasa, puede ser que cuando vayas en 30 días a renovar tu plazo fijo la tasa sea menor.
La Inflación esperada para el mes de Marzo ronda en torno al 10% mensual, según consultoras privadas. IPC Online, publicó una variación mensual del 11,02% e interanual del 271,34% que puede ser una buena aproximación al dato del INDEC, a publicarse en algunos días. Por su parte, JP Morgan prevee una inflación del 40% y un crecimiento de 5.2% para 2025.
Con respecto al Dólar, el tipo de cambio mayorista A3500 cerró en $857,4167 respetándose el crawling del 2% mensual. El MEP y CCL cerraron en $1.016 y $1.084. La variación mensual de los mismos fue del -3,54% para el MEP y del +0,84% para el CCL. El canje cierra el mes en zona del 6,5%, muy interesante.
Ahora analicemos en detalle todos estos datos: ¿Positivo o Negativo? ¡Son excelentes noticias! Superávits gemelos, gran licitación de LECAPs, balanza comercial positiva, anclaje de expectativas, BCRA comprando reservas y recomponiendo su balance, baja volatilidad en el tipo de cambio, tasas implícitas de futuros de dólar cayendo, reducción de la base monetaria, emisión de instrumentos CER a tasa negativa, Riesgo país cayendo, entre otros.
En este contexto, el Merval cerró el mes de Marzo con un rendimiento del +19,6% y un 18,1% medido en dólares. La corrección que mostró el índice en febrero permitió que vuelva a valores con ratios más atractivos. Mantenemos la hipótesis de que si el gobierno sigue el sendero de reacomodamiento de las variables macroeconómicas, el equity local podrá seguir creciendo en moneda dura. Las mayores subas vinieron por el lado del sector bancario. Se destacaron $BYMA (+41,3%), $BBAR (37,5%) y $SUPV (+35%).
Por el lado de los Bonos Soberanos, seguimos viendo una performance sobresaliente en los últimos meses. En lo que va del 2024, mostraron retornos en dólares entre 28 a 35%.
Este gran rally se explica principalmente por dos motivos:
Los rendimientos de los bonos comprimieron fuertemente en estos meses. Por ejemplo, $AL30 rendía 56% a fines de octubre, 40% en diciembre y 24% hoy. La pregunta es ¿Hay lugar todavía para ganar rendimiento por apreciación de capital? A nuestro entender, aún si.
A destacar este mes, la parte larga de la curva. Fue la que más tasa comprimió en Marzo, donde $AE38, $AL35 y $AL41 fueron los 3 bonos que más subieron: 22,3%, 21,1% y 20,4% respectivamente (Todos activos incluídos en la guía de recomendaciones de IA).
En relación al resto de los instrumentos de renta fija, destacamos también BOPREAL (recomendación de IA) que rindieron en su conjunto, un 21,56% en dólares, en el mes de Marzo. Seguimos viendo valor en dicho instrumento. Por su parte, la curva CER cerró rindiendo negativa en todos sus instrumentos, aún estirando duration.
Si nos seguimos haciendo la pregunta de Bonos vs Acciones, podemos ver que se cumplió el view que planteamos desde inicio de año donde preferíamos ponderar la renta fija. Hoy, este rezago se equiparó bastante y los bonos incorporaron en precios el cambio de expectativas. La calificadora S&P Ratings mejoró la calificación crediticia de Argentina a “CCC”, motivo que nos hace creer que aún la relación riesgo/retorno sigue siendo más atractiva en bonos, sobretodo si analizamos una posible convergencia de rendimientos con países emergentes vecinos, donde seguimos viendo interesante posicionarse sobre el tramo largo de la curva.
Por su parte, observamos que el mercado de renta fija hard dollar corporativa (ONs) muestra algunas particularidades originadas en la demanda excesiva de estos instrumentos consecuencia de las restricciones de acceso al mercado de divisas. Esta situación ha generado que algunos créditos locales rindan similar a Bonos del Tesoro de USA, lo cual resulta bastante extraño considerando que el riesgo es totalmente distinto.
Será importante aquí considerar una estrategia de diversificación que permita maximizar rendimientos de los portafolios pero gestionando de manera adecuada el riesgo. Luce difícil hoy encontrar en la curva de ONs rendimientos que superen el 10%.
En este contexto, considerandos que para inversores que estén dispuestos a asumir una cuota de riesgo adicional, rotar de ONs hacia BOPREAL puede ser una opción interesante de mediano plazo, considerando que estos últimos son instrumentos emitidos por el BCRA, son de corto plazo y vencen en la gestión de Milei, lo cual les da mayor estabilidad y previsibilidad respecto de Bonares o Globales, cuya amortización va más allá del próximo mandato presidencial.
Finalizó marzo en Wall Street con el S&P500 en máximos y cerrando el primer mejor trimestre desde 2019. En los primeros tres meses del año el S&P500 creció un 9,89%, Nasdaq 8,63% y DIA 4,89%.
El mercado se sigue mostrando “comprador” a pesar de que algunas valuaciones se mantienen elevadas e incluso analistas de Bank of América proyectan un S&P500 en 6.150 puntos de largo plazo, con una tendencia alcista que se mantiene. Desde la estrategia de IA y tal como lo hemos venido mencionando, preferimos mantener la prudencia y buscar valuaciones atractivas y modelos de negocio sólidos y estables, al menos por ahora.
Por su parte, la FED mantuvo la tasa de política monetaria en 5.25%-5.5%. y anunció que espera 3 recortes de tasas en 2024, y entre 3 y 4 recortes en 2025, sin dudas, una noticia muy alentadora para emergentes.
El presidente del organismo monetario, Jerome Powell señaló que el primer recorte podría ser “pronto”, y que la decisión se tomará en base a como se sigue desenvolviendo el mercado laboral y las principales métricas inflacionarias en estas próximas semanas.
Por su parte, otro hecho histórico tiene que ver con el Banco Central de Japón, que subió los tipos de interés de referencia para la política monetaria al rango de 0,1%. (previamente se encontraba en -0,1%). ¿Por qué histórico? Porque marca el fin de una era de tipos de interés negativos que se prolongó durante 17 años.
Por último y para cerrar, tal como venimos adelantando desde hace algunos meses, vemos oportunidades interesantes en Emergentes. con motivo de la inminente baja de tasas por parte de la FED.LEs compartimos a continuación un gráfico SPY/EEM donde se puede ver desde el punto de vista técnico. Tanto $EEM como $EWZ son 2 ETFs que forman parte de nuestra guía de recomendaciones en Inversiones Andinas.
Les seguimos acercando mes a mes, el view de mercado de nuestro equipo de estrategia. Como siempre decimos, hagan su propio análisis e inviertan con asesoramiento profesional.
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