La empresa dedicada a la producción y procesamiento de limones, S.A. San Miguel, acaba de anunciar una propuesta de canje por sus obligaciones negociables, por un total de USD 120.000.000. Todas las ONs de San Miguel podrán ser canjeadas 1 a 1 por una nueva, la serie XIII, que se sub dividirá en dos clases A y B. Recordemos las series que actualmente cotizan en el mercado:
- Serie X: Clase A – SNAA // Clase B – SNAB
- Serie XI: SNSB
- Serie XII: SNSD
La nueva ON por la cual se podrá canjear, la serie XIII, se subdividirá en dos clases, A y B. Las dos clases serán similares, tendrán un plazo de 42 meses cuya emisión será el 14 de enero de 2026 (misma fecha en la cual se liquidará el canje), pagarán cupón semestral a una TNA del 8%. La única diferencia será que la clase B será hard dollar, mientras que la clase A será dollar linked, pagará mismo monto que la B pasados a pesos al tipo de cambio mayorista A3500 (igual que con la serie X).
¿Por cual clase puedo canjear mis ONs?
La serie XIII clase A, será canjeable por la única ON dollar linked de San Miguel actualmente vigente, la serie X clase A (SNAA). El resto (que son hard dollar) serán canjeables por la serie XIII clase B, las cuales son: serie X clase B (SNAB); serie XI (SNSB); serie XII (SNSD). Reiteramos, los cambios son de a un nominal por otro. El precio de mercado de tus tenencias no cambia la ecuación, solo tus tenencias.
Sintetizando y simplificando:
- Tenencias en SNAA: canjeable por serie XIII clase A.
- Tenencias en SNAB, SNSB y SNSD: canjeables por serie XIII clase B.
¿Que ocurre con mis ONs una vez canjeadas? ¿Y el cupón de las mismas?
Desde que usted decida hacer efectivo el canje, sus tenencias en ONs canjeadas quedarán bloqueadas hasta la fecha en la que el mismo se haga (reiteramos, 14 de enero del próximo año). Eso significa que no podrá hacer ninguna operación respecto a las mismas, ni compra ni venta. La fecha del canje, además de las nuevas ONs, recibirá el cupón que le quedó pendiente cobrar de las viejas ONs, calculado mediante el método de cupón corrido. Pongamos dos ejemplos, SNAB y SNSB. SNAB tiene pendiente pagar una renta de 0,0225
USD por cada 1 VN el próximo 29 de enero. Si hace el canje, usted recibiría USD 0,01883 el 14 de enero, recibe menos porque le están adelantando el cupón por unos días. En el caso de la SNSB, que paga cupón el mismo día del canje, se le va a pagar el mismo completamente, y va a recibir simultáneamente las nuevas ONs.
El cambio central y principal eje para decidir si conviene o no adherir al canje está en el nuevo cronograma de amortización de la Serie XIII. Actualmente, todas las ON vigentes de San Miguel S.A. son bullet, es decir, devuelven el capital íntegramente al vencimiento. Esto implica duraciones relativamente altas, lo que explica en gran parte que hoy presenten TIRs elevadas.
La nueva Serie XIII introduce una lógica completamente distinta: comienza a amortizar capital desde la fecha de emisión y liquidación (14/01/2026), con un pago inicial del 15% del valor nominal. Es decir, por cada VN 1 canjeado, el inversor recupera inmediatamente 0,15 (pagaderos en pesos al tipo de cambio aplicable). A partir de allí, el capital se sigue devolviendo en cuotas según el cronograma detallado a continuación.
Calendario de amortizaciones ON serie XIII:
- 14 de enero 2026: Amort. 15%.
(se suma también el cupón corrido de la ON canjeada). - 14 de julio 2026: Renta TNA 8%.
- 14 de enero 2027: Renta TNA 8%.
- 14 de julio 2027: Renta TNA 8% + Amort. 4,25%.
- 14 de enero 2028: Renta TNA 8% + Amort. 4,25%.
- 14 de julio 2028: Renta TNA 8% + Amort. 8,50%.
- 14 de enero 2029: Renta TNA 8% + Amort. 8,50%.
- 14 de julio 2029: Renta TNA 8% + Amort. 59,50%.
Este esquema vuelve mucho más atractivo el canje, ya que permite recuperar capital en forma anticipada, acortar sensiblemente la duración efectiva y obtener retornos más rápidos, al mismo tiempo que brinda la posibilidad de reinvertir esos fondos en ONs más seguras, sin perder completamente la exposición crediticia a San Miguel.
Volviendo al ejemplo de la SNSB, si usted decide no canjear, el 14 de enero únicamente cobrará la renta correspondiente, equivalente a USD 0,02375 por cada VN 1, y no recibirá
ningún pago de capital hasta su vencimiento el 14 de octubre de 2026. En cambio, si opta por canjear, en esa misma fecha percibirá ese mismo interés devengado sumado a la amortización inicial de USD 0,15 por VN. En total, el flujo recibido el 14 de enero ascendería a USD 0,20775 por cada VN 1.
Calendario de amortizaciones ON serie XIII:
| Categoría | 15% | 20% | 25% | 30% |
|---|---|---|---|---|
| X-A → XIII-A | $ 1.264,44 | $ 1.149,43 | $ 1.056,46 | $ 970,06 |
| X-B → XIII-B | USD 0,8832 | USD 0,8032 | USD 0,7358 | USD 0,6785 |
| XI → XIII-B | USD 0,8881 | USD 0,8082 | USD 0,7407 | USD 0,6835 |
| XII → XIII-B | USD 0,9059 | USD 0,8260 | USD 0,7585 | USD 0,7013 |
Los precios obtenidos difieren entre escenarios exclusivamente por los flujos cobrados de forma anticipada en la fecha del canje, tal como se explicó previamente. En particular, el pago inmediato de intereses devengados y la amortización inicial del 15% del valor nominal generan un recupero de capital y renta desde el primer día, reduciendo el riesgo temporal del instrumento y acortando significativamente la duración. Dado que estos flujos se cobran al inicio, su impacto en el precio es prácticamente independiente del nivel de TIR asumido, mientras que las diferencias entre escenarios se explican por el valor presente de los flujos restantes.
Conclusión ¿Conviene hacer el canje de ons San Miguel?
El canje de San Miguel resulta atractivo principalmente porque adelanta el cobro del capital, algo que no ocurre en las ON actuales, que son bullet y pagan todo recién al vencimiento. Con la nueva Serie XIII, el inversor cobra un 15% del capital desde el primer día, además de intereses, lo que permite recuperar parte de la inversión rápidamente y reducir el riesgo de esperar todo al final.
Incluso bajo escenarios exigentes de tasa, el canje mantiene un valor razonable porque una parte importante del retorno se cobra de entrada, lo que mejora la liquidez y da margen para reinvertir ese dinero en instrumentos más seguros sin salir de la posición en San Miguel. En definitiva, más que por la tasa, el canje conviene por el perfil de pagos más corto y previsible, que ofrece mayor control sobre el capital invertido.
Aviso de canje de ONs San Miguel S.A. ¿Conviene? Nuestra opinión en YouTube
Nico armo un video en YouTube que funciona como un complemento perfecto para esta nota para analizar la propuesta de canje ONs San Miguel. Miralo en YouTube.
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