Contexto Local
El nuevo año inició con un nuevo esquema cambiario, el cual es un ajuste de la tasa de actualización de las bandas cambiarias, que muchas dudas despertaba en el mercado sobre su sostenibilidad. Como ya sabemos, antes las bandas ajustaban 1% cada mes, la superior para arriba y la inferior para abajo. Ahora, se ajusta cada mes el equivalente al último dato disponible de inflación mensual (según IPC indec). El 1% anterior se quedaba bastante corto con respecto a la dinámica de la inflación actual (superior al 2%), lo cual implicaba un tipo de cambio ajustado por inflación cayendo cada mes. Como ahora se mueve perfectamente en línea con la inflación, la banda superior real es constante.
También, y probablemente lo más importante de la nueva política del BCRA, es que él mismo cedió ante las exigencias del mercado y se comprometió finalmente a comprar reservas internacionales. Más específicamente, compra hasta el 5% del volumen operado en el MULC.
En lo relacionado a la evolución de los mercados, enero fue realmente un veranito. El riesgo país ha comprimido fuertemente, logrando romper la barrera de los 500 puntos básicos por primera vez desde el año 2018, marcando sin dudas un nuevo hito. Lejos quedaron los 1.450 de mediados de septiembre. En tan solo 4 meses el riesgo país cayó 1.000 puntos básicos. Esto se traduce en un recorte de 10 puntos porcentuales en la deuda soberana, desde el casi 20% al casi 10%. El buen resultado electoral sumado al nuevo esquema de compra de reservas y al abaratamiento del dólar en el mundo, explican bien este salto de la confianza en el país y en su modelo.
Dólar Enero 2026
A pesar de las compras de reservas internacionales por parte del BCRA, el dólar no sólo no subió, sino que tuvo una ligera caída. Veamos la evolución de los tipos de cambio.
Recordemos que esto se da en un mes estacionalmente complicado para el dólar: Sin cosecha, y con alta demanda de dólares por argentinos que vacacionan en el exterior (déficit turístico), sumado a las ya mencionadas compras del BCRA. Tal situación implica mayor demanda de dinero, aprovechada por el BCRA. Desde IA, estamos expectantes a ver en acción este esquema en Mayo y Junio, época de cosecha, que es claramente él momento del año para el BCRA de comprar reservas y traer más confianza y estabilidad.
El frente cambiario no ha sido cerrado del todo. Recordemos que el CEPO no se eliminó del todo hasta ahora, siguen habiendo dividendos “atrapados” de empresas extranjeras, y todavía está vigente la restricción cruzada implementada por el BCRA en septiembre del año pasado.
Basándonos en el dólar futuro para ver las expectativas del mercado, vemos que el DLR/FEB26 cotiza $1.477,50. El dólar mayorista (A3500) cerró enero a $1.446, por lo cual se espera una suba del mismo de +2,17%. Importante destacar que estos son datos del dolar futuro basados en expectativas, y son más volátiles que el tipo de cambio mismo, por lo cual no deben tomarse como 100% certeros a la hora de tomar una decisión sobre comprar o no comprar dólares.
Universo pesos Enero 2026
La curva de renta fija en pesos continúa estando ligeramente invertida. Las letras más cortas rinden cerca de 3% TEM, mientras que las más largas por debajo de 2.5%. El tesoro tuvo buenos resultados en las licitaciones de mitad y fin de mes, logrando en ambos casos casi o más del un 100% del rollover (98% el 14 y 124% el 28), retirando pesos del mercado y explicando parte de porque hay curva invertida en pesos.
Lo otro importante a destacar es la inflación de los últimos meses, la cual luego de haber dado 1,5% en Mayo ha entrado en una tendencia leve pero positiva hasta hoy. El 14 de enero se dieron a conocer los datos de inflación de diciembre, 2,8%. Desglosando el mismo, los peores casos fueron transporte con 4,0%, servicios públicos con 3,4% y comunicación con 3,3%. Mientras que los más bajos fueron educación con 0,4% (estacionalmente irrelevante), vestimenta con 1,1% y equipamiento del hogar con 2%. Alimentos dio ligeramente por encima con 3,1% pero salud dio menos con 2,1%.
El mercado actualmente está esperando que enero revierta la tendencia y empiece a bajar nuevamente (no creemos que vaya a dar menos de 2% de todas formas). Volviendo a la curva de renta fija, las tasas cortas cobran algo más de sentido si se comparan con la inflación, y claramente el mercado espera que la misma baje en el futuro tomando como ejemplo las tasas largas. Si quitamos el riesgo inflacionario, vemos que la curva CER no es negativa sino positiva. Los activos CER con plazos de entre 6 meses y 1 año presentan tasas TIR interesantes, iguales o superiores a 8% + CER. Si tenés liquidez disponible pero no querés invertirla al super largo plazo, podés echarle un vistazo a los bonos y/o letras ajustadas por CER (cur)
Deuda soberana Enero 2026
Como ya mencionamos anteriormente, el riesgo país se encuentra históricamente bajo, con niveles no vistos desde el año 2018.
El mes de enero quebró la barrera de los 500 pbs. y cerró en 496 pbs. acercando cada vez más a la argentina a la vuelta de los mercados internacionales. Recordemos que el riesgo país es la diferencia en puntos básicos entre la TIR de la deuda estadounidense y la local. 496 sigue siendo un número relativamente alto si se lo pone en perspectiva con otros países latinoamericanos (Argentina tiene el tercer RP más alto luego de Venezuela y Bolivia). La dinámica actual del RP argentino es parecida a la del Ecuador, país que enfrenta problemas relacionados a su deuda externa.
Fue un mes muy importante para los bonos soberanos BONAR y GLOBAL, que cortaron cupón el 9 de enero. El tesoro logró dias antes un acuerdo de repurchase agreement (REPO) con bancos internacionales por 3.000 millones de usd. para pagar los vencimientos mencionados. La tasa que pagará la argentina por tal financiamiento será del 7,4% anual, menos de lo que rinden los mismos soberanos en sí, lo cual fue un punto a favor para la Argentina.
Quedará por ver qué ocurrirá con el corte de cupón de Julio, si el tesoro tirará de las reservas que el BCRA está comprando actualmente o si se refinanciará con otro repo o una nueva emisión. Sin embargo esta pregunta parece preocuparle cada vez menos al mercado. Los bonos soberanos han subido tanto que ya no hay ninguno rindiendo arriba del 10% de TIR.
Desde IA ya miramos con buenos ojos a los bonares. A mediados de este mes recomendamos rotar el bopreal 27 (que actualmente rinden 6,6%) por el AL30 (8,95%) y/o el AAE38 (9,35%). Tal recomendación salió tal como esperábamos, con muy buena recepción de varios de nuestros clientes. Vamos a continuar con nuestra posición de comprar bonos soberanos y mantenerlos firmemente, ya que en el largo plazo consideramos que el riesgo país será todavía menor, gracias a la austeridad fiscal, la acumulación de reservas internacionales y la maduración de los proyectos de inversión en oil & gas y minería.
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Deuda Corporativa Enero 2026
Sin dudas que las emisoras privadas locales empezaron el año con el pie derecho y están aprovechando este panorama financiero para buscar financiamiento en dólares. En este mes de enero hubieron varias licitaciones de ONs: YPF reabrió YM34 para dólares cable; Loma Negra emitió la LOC6 para canjear LOC3 y además tomar dólares mep. La licitación fue un exito, tomaron 60 millones al 6,5%; La petrolera Pan American Energy no se quedó atrás, licitaron la PN43 a 11 años y salió al 7,9%; Por último, tuvimos la licitación de Telecom, que licitó la TLCT y logró tomar 600 millones de dólares cable a 10 años al 8,5%.
Es por esto que nos importa mucho la variación del riesgo país a futuro, que a pesar de medirse contra bonos soberanos, si que impacta bastante en los corporativos. Esperamos que vayan a haber más emisiones de deuda corporativa en el año, sobre todo para refinanciamiento.
La curva de ONs continua positiva. Los papeles más cortos siguen no siendo de nuestra preferencia. Los largos se encuentran en su mayoría rindiendo alrededor del 7,5% de TIR, una tasa históricamente baja para los mismos. Verán que ahora mismo empezamos a recomendar nuevas emisiones como PN43 de Pan American (más conservadora) y TLCT para Telecom (más moderada).
El MERVAL en Enero 2026
El índice S&P Merval ha tenido un mes decente. La primera mitad de enero fue contractiva, habiendo cerrado el 30 de diciembre en usd 2.135, bajó hasta tocar los usd 1.990 el 15 de enero (-6,8%) para luego rebotar hasta usd 2.283,50 (+14,75%) el 27 de enero y cerrando el mes en usd 2.214.
Podemos concluir de todas formas que fue un buen mes para los ADR argentinos en wall street. Telecom ($TEO) y Tenaris ($TS) lideraron con subas mensuales de 15,9% y 15,3% respectivamente. Hubo caídas en el sector oil & gas a principios de mes, luego de la captura de Nicolás Maduro por parte de EE.UU. y las consecuentes dudas sobre el mercado petrolero en el futuro. El precio del barril, como vamos a ver posteriormente, empezó a recuperarse, logrando que YPF cierre positivo el mes con +8,8%, pero Pampa Energía ($PAM) cerró negativo en -2%.
El ADR más castigado del mes fue sin dudas Loma Negra ($LOMA), con una caída del -10,3%. Se trata de uno de los sectores más castigados de la era Milei a causa de la suspensión de las obras públicas, aunque recuperó algo gracias a la construcción privada.
Desde IA vamos a mantener nuestra preferencia por el oil & gas, con foco en YPF, principalmente por su rol central dentro del sector y su capacidad de capturar mejoras en el precio del petróleo. Creemos que, más allá de la volatilidad de corto plazo, el crudo sigue mostrando un piso firme y un potencial de recuperación gradual, lo que favorece a las compañías integradas y con fuerte presencia local.
Mercados Internacionales Enero 2026
El 2026 arrancó a todo ritmo y Donald Trump no pierde el tiempo. En las primeras semanas del año, la política volvió a ocupar un lugar central en la agenda de los mercados, con una serie de movimientos que reavivaron la volatilidad y la incertidumbre a nivel global. Las tensiones geopolíticas y los cruces institucionales comenzaron a marcar el pulso del escenario internacional.
Por un lado, Estados Unidos volvió a utilizar la amenaza de aranceles como herramienta de negociación en el plano internacional. Al mismo tiempo, el Poder Ejecutivo inició una acción judicial contra Jerome Powell, chairman de la Reserva Federal, por presuntos actos de corrupción vinculados a la construcción de un edificio, enviando una señal clara de presión sobre la autonomía del banco central estadounidense.
A este escenario se suman las tensiones con Irán, un actor clave en el mercado del petróleo tanto por su nivel de producción como por su capacidad de bloquear el paso de aproximadamente el 20% del comercio mundial de crudo. Además, en una operación de inteligencia se produjo el secuestro de Nicolás Maduro, presidente de Venezuela, el país con las mayores reservas de petróleo del mundo.
Más allá del ruido geo político, este conjunto de eventos empieza a delinear un escenario distinto al de los últimos años. Los mercados no parecen anticipar una ruptura, sino un proceso de reordenamiento que tendrá impacto directo sobre las tasas de interés, el dólar, las commodities y los flujos de capital a nivel global.
Petróleo
Luego de un año claramente bajista, el petróleo comenzó el 2026 con una suba cercana al 13% durante el mes de enero. Este movimiento se explicó principalmente por la escalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán. Irán tiene la capacidad de bloquear el comercio a través del estrecho de Ormuz, por donde circula aproximadamente el 20% del comercio mundial de petróleo. El aumento en la probabilidad de un evento de este tipo eleva las primas de riesgo, incrementando los costos del comercio petrolero en la región.
Por otro lado, Estados Unidos llevó adelante el secuestro de Nicolás Maduro, presidente de Venezuela, el país con las mayores reservas de petróleo del mundo, que representan cerca del 17% del total global. En la década del 70, el país sudamericano llegó a producir alrededor de 3,5 millones de barriles diarios, mientras que en la actualidad su producción se encuentra en torno a los 800 mil barriles por día.
Si bien a largo plazo este escenario debería traducirse en un mayor nivel de oferta mundial, a partir de una eventual recuperación de la producción venezolana, ese proceso está lejos de ser inmediato. Para que esa recuperación se materialice se requieren inversiones millonarias y varios años de obras sobre una infraestructura que hoy se encuentra prácticamente desahuciada. Además, con el precio del petróleo en niveles históricamente bajos, el atractivo para que las empresas realicen inversiones de esta magnitud se reduce considerablemente.
En este contexto seguimos viendo con buenos ojos los sectores petroleros de Brasil y Argentina.
Reserva Federal y las tasas de interés
La Reserva Federal mantuvo sin cambios la tasa de fondos federales en el rango objetivo de 3,5%–3,75% en su reunión de enero de 2026, en línea con lo esperado por el mercado. La decisión llega luego de tres recortes consecutivos durante 2025, que llevaron los costos de financiamiento a su nivel más bajo desde 2022.
Donald Trump anunció como candidato para presidir la Reserva Federal a Kevin Warsh. El perfil del elegido es clave para definir las expectativas sobre la política monetaria hacia adelante. El propio presidente ya dejó en claro su postura: Estados Unidos debería tener las tasas de interés más bajas del mundo y, según sus declaraciones, deberían reducirse en hasta 3 puntos porcentuales. Un escenario de este tipo implicaría un fuerte aumento de la liquidez a nivel global. Sin embargo, el nombramiento de Warsh, un candidato percibido por el mercado como hawkish (duro), apaciguó las expectativas de una política monetaria extremadamente expansiva,
Desde el punto de vista macroeconómico, la economía estadounidense continúa mostrando un buen ritmo de crecimiento, mientras que la inflación parece estar más controlada. El factor que podría acelerar un proceso de baja de tasas es la evolución del mercado laboral. En este contexto, el mercado descuenta actualmente dos recortes de tasas para 2026, con el primero posiblemente a partir de junio.
Sin embargo, el foco de atención ya no está solo en los datos económicos. El Poder Ejecutivo de Estados Unidos inició una demanda contra Jerome Powell por presunta corrupción, lo que reavivó el debate sobre la autonomía de la Reserva Federal frente al gobierno de turno. Este punto es central para los mercados financieros.
Históricamente, los gobiernos tienen incentivos para estimular la economía y el consumo a través de políticas fiscales expansivas, generando crecimiento de corto plazo que mejora las probabilidades de un buen desempeño electoral. Por esta razón, la independencia de los bancos centrales resulta clave: son ellos quienes administran la cantidad de dinero y las tasas de interés de una economía. Si la autonomía de la Reserva Federal se viera amenazada, es probable que el mercado empiece a anticipar un debilitamiento del dólar frente a otras monedas.
Mercados Emergentes y commodities
En línea con las señales de debilitamiento del dólar vimos un muy buen desempeño de los principales índices de mercados emergentes en el mes de enero. Históricamente, escenarios de tasas reales más bajas y condiciones financieras más laxas tienden a beneficiar a los mercados emergentes y a los activos reales, como las commodities. Con menor presión del dólar y un mayor apetito por riesgo, el capital global comienza a buscar oportunidades fuera del mercado estadounidense, especialmente en regiones con valuaciones más atractivas y fuerte exposición a materias primas.
Sin embargo, el mercado sorprendió en el último viernes del mes con una baja histórica del precio de los metales. En particular, el precio de la plata cayó más de un 30%, su mayor caída diaria en décadas, acortando casi por completo la espectacular subida que tuvo a lo largo de enero.
Rendimiento diario del viernes 30/1/2026.
Este proceso no suele darse de manera inmediata ni uniforme. En una primera etapa, el mercado suele moverse hacia activos reales, como el oro y los metales, que funcionan como cobertura frente a la pérdida de poder adquisitivo del dólar y a la mayor incertidumbre macroeconómica. Con el correr de los meses, si el escenario se consolida, el flujo de capitales comienza a trasladarse hacia los mercados emergentes, especialmente aquellos con fuerte vinculación a las materias primas.
En este sentido, varias economías emergentes llegan a 2026 con un punto de partida diferente al de ciclos anteriores. Balances externos más ordenados, menor dependencia del financiamiento externo y valuaciones relativamente bajas generan un entorno más favorable para absorber flujos de capital. Al mismo tiempo, muchas de estas economías se benefician directamente de precios más altos de commodities, lo que mejora sus términos de intercambio y fortalece sus cuentas fiscales.
Brasil aparece como uno de los casos más representativos de este escenario. Su economía mantiene una elevada correlación con el ciclo de las materias primas, y su mercado accionario combina exposición a energía, minería y sector financiero, todos segmentos que históricamente tienden a verse favorecidos en contextos de dólar débil y mayor liquidez global. Más allá de la volatilidad de corto plazo, el país se posiciona como uno de los principales receptores potenciales de flujos en un escenario de rotación regional.
Un escenario que se reordena
El inicio de 2026 dejó en claro que el escenario global se volvió más complejo, pero no necesariamente más frágil. La política volvió a ganar protagonismo, la geopolítica sumó ruido y la Reserva Federal quedó en el centro del debate. Sin embargo, detrás de los titulares, el mercado empieza a mostrar señales de reordenamiento más que de ruptura.
Una Reserva Federal con menor margen de maniobra, la posibilidad de tasas más bajas hacia adelante y un dólar que podría perder fortaleza configuran un entorno distinto al que dominó los últimos años. En este contexto, los flujos de capital comienzan a ampliarse más allá de Estados Unidos, favoreciendo activos reales, commodities y mercados emergentes que llegan a este nuevo ciclo con valuaciones más atractivas y balances más ordenados.
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