Empieza un nuevo año con muchísima actividad. Luego de la euforia con la que terminaron los activos locales en 2024, enero fue un mes con algunas sanas correcciones, pero razonables y esperables en relación a la magnitud de las subas que habíamos experimentado en el último tiempo.
Un BCRA con menos compras, un tipo de cambio tranquilo, baja de retenciones e impuestos y un optimismo creciente por el sendero de la desinflación, fue lo que marcó en el plano económico la agenda del primer mes del año, donde el mercado se tomó una pausa necesaria.
Por estos días se baila la danza de la lluvia para que la sequía de enero deje de impactar en los rindes, aunque ya podemos asegurar que estamos mucho mejor que en 2023. Habría lluvias muy importantes las próximas semanas, aunque serán clave los próximos 15 días son claves para los cultivos.Importantísimo para la macro argentina 2025
Por su parte, a la espera también de noticias oficiales sobre la misión del FMI que estuvo de visita por el país. ¿Piden devaluación por un nuevo desembolso para salir del CEPO?
La actividad sigue mostrando repuntes (s/ gráfico de Orlando Ferreres) donde ya se ven niveles superiores a todo 2024 y parte de 2023. Sin dudas hay sectores que aún no ven esa recuperación, pero en general, la tendencia es positiva.
El tipo de cambio sigue bastante tranquilo. Dólares. Los paralelos continúan muy tranquilos, con el MEP cerrando cerca de $1.165 (-0.5% en enero) y el CCL en $1.180 (-0.1% en enero), sin intervención del BCRA.
A partir del 1 de febrero tenemos crawl al 1%, aspecto que estaremos analizando de cerca cómo pega en la evolución de la inflación y en el resto de los dólares financieros.
En enero, el Merval llegó a perder casi 10% luego de un 2024 excepcional, Si analizamos el flujo de inversión de cartera de no residentes en acciones locales, vemos que se mantuvo la tendencia positiva, con lo cual, entendemos que esto obedece a alguna toma de ganancias considerando que estamos en zona de máximos y cualquier ruido (como los de la semana pasada) impacta con fuerza.
Las 10 acciones de mejor rendimiento fueron:
Luego de un excelente año para la deuda soberana hard dollar, en el mes de enero los soberanos cierran en baja, en gran parte por el pago de capital e intereses, y por un lógico ajuste después de varias ruedas de alzas. El 9/1 el Tesoro abonó:
En un contexto en el que el mercado aguarda novedades acerca de un pronto acuerdo con el FMI en el corto plazo, la atención también se centró en el exterior, con la Reserva Federal manteniendo las tasas de referencia y reconociendo que la inflación aún sigue algo elevada.En este escenario, el riesgo país se ubicó en los 623 puntos básicos.
Luego del corte de cupón, las TIR de la curva volvieron a ubicarse todas con rendimientos por encima de los 2 dígitos, ofreciendo en especial la parte larga, paridades menores.
En un mes con volatilidad en los mercados nos acordamos por qué nos gusta tener ONs en nuestras carteras. No hubo volatilidad, ni se enteraron de lo que pasó en los mercados de acciones/bonos. De hecho, vimos compresión algunos créditos por el efecto reinversión de los bonos soberanos. A su vez, hubo licitaciones primarias interesantes y lanzamiento de nuevas ONs al mercado YPF 2034, Pluspetrol, Tecpetrol, Oiltanking.
En relación a la deuda corporativa, les compartimos el siguiente cuadro para poder analizar la calidad de algunos créditos, donde vemos que la compañías en general, están realizando un buen trabajo de “saneamiento” de sus balances, mejorando fuertemente desde el 39 2019 a la fecha, el ratio deuda neta sobre EBITDA.
Para febrero se vienen licitaciones muy interesantes de compañías ligadas al OIL & GAS con retornos entre el 8 al 8,5%. Estaremos atentos para anunciarlas y recomendarlas en caso de considerarlo oportuno.
El mundo pesos sigue firme. Muy buen mes de todos los instrumentos en pesos, donde además se anunció la baja de tasas (aunque fue menor a lo esperado, solo 3%) y salieron a cotizar los duales en pesos más largos. A su vez, se hicieron muy buenas diferencias durante enero invertido en bonos que ajustan por CER que comprimieron fuerte sus tasas reales de rendimiento.
Bonos en dólares:
Mantenemos en nuestra estrategia ponderando el tramo largo de la curva, con los bonos AL35/AL35D, AE38/AE38D y para quien desee ley NY el GD35/GD35D.
Desde la estrategia de IA creemos que todavía hay terreno para que la curva siga comprimiendo spreads y seguimos viendo valor en estos activos a mediano plazo. Si pensamos en un horizonte de mediano plazo donde los bonos soberanos convergen hacia comparables como Egipto o Nigeria, podríamos tener un retorno en torno al 18%. A continuación, escenarios de convergencia con comparables elaborado por Schroders
En relación a deuda soberana corta, nos siguen gustando los Bopreales (BPOD7) con una TIR arriba del 9,5% para quien busque un activo tranquilo y algo más corto que las ONs.
Para quien busque créditos corporativos, seguimos ponderando el tramo largo de la curva y sugerimos estar atentos al mes de febrero, donde habrán licitaciones primarias interesantes.
¿Qué nos gusta hoy del mercado secundario?
RUCDD (MSU Energy) 9,3%, YM34D (YPF) al 7,9%, YFCJD (YPF Luz) al 8,1%, YMCXD (YPF) al 7,8%, TLCMD (Telecom) 8,2%, VSCTD y MGCOD (Vista y Pampa largas) al 7,7% y como opciones más cortas puede ser DNC5D y DNC7D (Edenor) al 8%.
Universo Pesos:
En función de que desde febrero baja el crawling al 1%, y que ya algunos consultores están viendo la inflación de febrero empezando con 1, preferimos tener más tasa fija que CER (que además volaron los últimos meses, en enero algunos bonos CER subieron 8% o 10%). En este contexto, nos empieza a gustar tener un poco más de tasa fija para las carteras de pesos, veníamos algo más conservadores utilizando LECAPs y BONCAPs solo para liquidez hasta 6 meses. Acá como lo vemos:
Merval:
A pesar de la corrección que tuvimos en enero no creemos que las bajas hayan sido gatilladas por algún problema estructural o de inconsistencia de la política económica. Nos mantenemos optimistas con cautela, siendo selectivos en sectores y buscando valuaciones razonables. Nos sigue resultando atractivo el sector de Oil & Gas por sobre el resto. Al margen, Brasil está quitando cierto protagonismo al Merval.
La bolsa americana cierra el mes de enero en terreno positivo y recuperándose luego del “lunes negro” donde los principales índices cayeron entre 1,5 y 3% luego de la noticia del lanzamiento de DeepSeek, el modelo de IA desarrollado en China que permite alcanzar resultados similares a los existentes, pero utilizando sólo una fracción del poder de procesamiento que se requería hasta entonces.
El impacto fue fuerte por que el sector tecnológico es el de mayor market cap dentro de los índices lo que hizo arrastrar al resto de la renta variable, en especial a NVIDIA, la fabricante de microprocesadores, que explica el 85% de su revenue por data centers. En este contexto, la compañia llegó a caer cerca de un 18% en una sola rueda.
A pesar de esta volatilidad y en el medio del comienzo de la temporada fuerte de Balances donde ya presentaron sus earning compañías como Microsoft, Meta, Tesla, IBM, Starbucks, Mastercard, Shell, Caterpillar, Shell, UPS, Altria, Apple, Visa, Intel, entre otras, los índices americanos cerraron enero en terreno positivo, en especial, el Dow Jones, que creció un 5,5% en el mes de enero, seguido por S&P500 (+3.2%) y por último NASDAQ (+2,4%)
A su vez, la Fed mantuvo las tasas sin cambios en el rango actual (4,25% – 4,5%), en línea con lo esperado y se tomó una pausa luego de tres recortes consecutivos. El mercado descontando dos recortes de 25 puntos para 2025 (tasa de 4% a fin de año), en línea con las proyecciones de la Reserva Federal, y uno más durante 2026 (de 4% a 3,75%), siendo el primer recorte recién en junio. En esta línea, el mercado operó sin sobresaltos luego de conocida la decisión.
Por su parte, un muy buen mes de Brasil con un Bovespa que recupera más de 10% en enero y donde los activos brasileños se encaminan a cerrar un comienzo de 2025 más que favorable. El real retrocedió desde R$ 6,3 a principios de enero hasta R$ 5,8, mientras que los flujos netos de inversión de no residentes en acciones volvieron a ser positivos.
Creemos que esta “viento de cola” se explica principalmente por que el Banco Central de Brasil logró contener la corrida contra el real además de subir de forma agresiva su tasa de referencia a 13,25% y por que pudo haber afectado la pérdida de popularidad de Lula en las últimas semanas.
Trump insiste con la receta de aplicar aranceles a México, Canadá y China lo cual puede traer volatilidad en el corto plazo. En este contexto, seguimos prefiriendo estar defensivos en nuestro posicionamiento en el mercado americano, donde mantenemos la idea de elegir compañías sólidas, con buenos resultados, márgenes amplios y buen cash flow.
En relación a emergentes, seguimos viendo buenos negocios a valuaciones atractivas, más aún con un dólar que quizás no será tan fuerte como se preveía previo a la asunción de Trump. Seguimos viendo múltiplos muy deprimidos pensando a mediano/largo plazo en una reconfiguración del escenario político regional y el valor de las materias primas clave ante un escenario de transición energética.
Por el lado de Brasil, entendemos que el rebote de los activos brasileños en enero se alinea con nuestra visión de que, a pesar de las turbulencias, la economía brasileña está lejos de una crisis como la de 2015-2016.
Así concluimos nuestra investigación y análisis del cierre de mercados Enero 2025 según la mirada de nuestro equipo de research.
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