El 2024 marcó un año de cambios profundos y resultados sorprendentes para la economía argentina. Con el liderazgo del presidente Milei, el país experimentó un giro económico radical que se tradujo en rendimientos récord en activos locales y una estabilización macroeconómica destacada. Este análisis detalla los logros alcanzados, los desafíos que persisten y las perspectivas económicas para el 2025, un año que promete ser crucial para consolidar el camino de crecimiento y estabilidad.
Terminó el 2024 y los activos argentinos fueron los de mejor rendimiento en todo el mundo. En la plaza local todo fue alegría: 170% en acciones, 100% los bonos en dólares, un carry trade del 42% y un peso fortaleciéndose que favoreció también a la estrategia en pesos. Botes, PF UVA y CER se subieron al podio.
Estos rendimientos sin dudas son atribuibles a un 2024 donde se dio un giro de 180 grados para la economía, desde la llegada del presidente Milei. Una combinación de disciplina fiscal y monetaria le permitieron al gobierno contener la inflación y el tipo de cambio, con una brecha que va desapareciendo. Pareciera que ni los más optimistas se imaginaban un plan de estabilización tán exitoso.
Una inflación que continúa disminuyendo progresivamente y con la actividad recuperándose desde mayo, vemos dos aspectos fundamentales para el éxito del plan económico, que por ahora parecen ir por el buen camino.
El riesgo país comenzó el año en zona de 2.000 puntos y finaliza el año en 640 puntos básicos, una disminución del -66,4%, lo que nos coloca un poco más cerca de curvas de países comparables. A su vez, de la mano del blanqueo y compra de dólares en el MULC, las Reservas Internacionales brutas pudieron crecer significativamente y los bancos de a poco, comenzando a volcar dicha liquidez en crédito privado, lo cual, combinado con el RIGI, creemos que puede ser una interesante señal de crecimiento para 2025.
Los buenos datos económicos se ven reflejados en un aumento de la imagen positiva del presidente Milei (Según observatorio de Universidad Di Tella), aunque también creemos que el camino todavía es muy sinuoso para el equipo económico: La salida del CEPO, el clima exterior con USA demorando la baja de tasas, Brasil (principal socio comercial de Argentina) con dificultades importantes, y la actividad agropecuaria complicada (ingresos agropecuarios en mínimo 2 de décadas), son algunos de los desafíos que deberá enfrentar el gobierno en 2025.
El tipo de cambio tuvo un año extremadamente particular y muy lejos de todo pronóstico de cualquier analista: “Casi terminó como comenzó”. El dólar oficial fue el que más creció en el año, cerrando en $1032 (con el crawl al 2,5%) por encima del MEP $1.170 (+17,6%) y el CCL $1.184 (+21,7%), con una brecha bastante controlada a pesar de la volatilidad.
El merval también tuvo retornos espectaculares. El S&P Merval medido en dólares creció un 127% en 2024, cerrando en máximos históricos a valores de usd. 2.300. Por segundo año consecutivo, nos volvimos a posicionar como la Bolsa de mayor crecimiento de todo el mundo. El ETF $ARGT (que cotiza en el exterior) creció un 63,5% en dólares en el año, seguido del ETF de Israel $EIS con un 34,5% y en tercer lugar el famoso SPY de USA, con un 24,9%.
El rally fue protagonizado principalmente por el sector bancario, pero también tuvimos un año espectacular para Oil & Gas, como así también en el sector de regulados, que se vio fuertemente favorecido por el acomodamiento de tarifas.
Si bien estamos en zona de máximos históricos nominales, con un ajuste real podemos ver valores más bajos que el máximo anterior de 2017.
Excelente año también para la deuda soberana hard dollar, que tuvo grandes rendimientos de la mano de un gobierno comprometido con respetar sus contratos, y el mercado compró esa confianza. Paridades subiendo arriba de un 100% marcan un cambio de expectativas innegable y despertaron el interés de los inversores. Rendimientos que difícilmente se vuelvan a repetir en 2025. El tramo más corto rindió más de un 110% medido en dólares durante 2024
La curva se fue normalizando a lo largo del año hasta lograr una pendiente aplanada, lo cual es deseable en una curva de deuda soberana de un país “normal” cerrando el 2024 con TIR sobre el 10 al 11%. De esta manera, nuestra curva de deuda comienza a acercarse a curvas de países con rating similar como El Salvador, Pakistán o Nigeria.
De esta manera, los bonos cerraron un gran año a pesar de las dificultades externas, desacplándose la deuda local a la tendencia mundial, gracias a los buenos fundamentos macro: menor volatilidad cambiaria, compras de uss para asegurar vencimientos de deuda y anuncio de pagos de servicios de Enero 2025
La deuda en pesos también nos ofreció grandes retornos en un contexto de apreciación de nuestra moneda (la mayor desde 1990) y un dólar estable que “corrió de atrás” todo el año a la tasa. Bajo estas condiciones (casi impensada por muchos analistas al comienzo del 2024), los instrumentos denominados en pesos mostraron los mejores rendimientos dentro del universo de activos locales.
Los instrumentos de tasa fija lanzados por el gobierno (Lecaps) ofrecieron rendimientos muy atractivos a lo largo de todo el año, más aún, con una inflación que termina siendo mucho menor a lo esperado y permitiendo que estos instrumentos, crezcan fuertemente en términos reales.
La deuda CER pasó de valores muy negativos (rendía -14% a fines de 2023) y finaliza el año con pendiente positiva rindiendo +10%, un rendimiento de casi 84% y 54% si lo medimos en dólares.
De hecho, los instrumentos en pesos, fueron los 3 instrumentos de todo el mercado local que mejor rindieron en 2024:
Según MEGA QM, un escenario base para 2025 podría darse con un crecimiento del PBI en torno al 6%, inflación sobre el 23%, dólares creciendo un 12% y un riesgo país en zona de 430 puntos básicos.
Más allá del optimismo en las estimaciones, será importante evaluar cómo el gobierno resuelve posibles acuerdos con organismos internacionales para garantizar pagos de deuda mientras que intenta que la actividad económica termine de repuntar en un contexto de desinflación. A considerar también, que tendremos elecciones de medio término que seguramente sumen algo de volatilidad adicional.
Entendemos que será importante mirar de cerca datos de actividad económica, mantener el sendero de desinflación, conservar el orden macro/fiscal, avanzar con reducción de impuesto y por supuesto también. Más allá del órden interno, siempre es importante contar con ayuda de las “fuerzas del cielo” para tener buenas precipitaciones en zona núcleo y que escaladas geopolíticas no golpeen aún más fuerte a emergentes, donde tendremos un año complicado con la FED demorando la baja de tasas y Brasil, nuestro principal socio comercial, devaluando fuertemente el real.
En estos niveles, dependerá en gran medida del perfil de riesgo de cada inversor, donde para perfiles más agresivos, vemos mayor potencial en la renta variable (especialmente sector energético: PAMPA, YPFD, CEPU). Creemos también que hay que ponerse bastante selectivo a la hora de elegir acciones locales.
Para perfiles algo más moderados, pensar en instrumentos dolarizados como BPOD7 o BPY26 nos parece muy interesante, como así también algunas opciones de ONs Hard dollar, donde volvimos a ver valores más razonables para aprovechar. Créditos corporativos de primera línea entre el 7 a 8% como YPF, VISTA, PAMPA, TELECOM para los más conservadores y opciones como EDENOR, MSU para los que busquen algo más de TIR.
Para quien busque instrumentos dolarizados pero con mayor agresividad, creemos que en la deuda soberana aún hay valor, en especial en el tramo largo. Por supuesto que no vemos un escenario similar al 2024, pero si vamos a una normalización, creemos que aún hay espacio para comprimir un 20 a 25% más. Dentro de la curva, ponderamos el tramo largo (2035 – 2038 – 2041).
Dentro del universo pesos, creemos que la tasa puede seguir comprimiendo y difícilmente tengamos tasas reales negativas, con lo cual para perfiles agresivos, quizás se torne interesante monitorear de cerca la estrategia de “carry trade” al menos, al inicio del 2025. Lecaps cortas, vencimiento Febrero, Marzo, Abril, lucen interesantes y quien tenga mayor optimismo frente al sendero de desinflación, puede estirar duration más allá de Junio 2025. También vemos dentro de la curva CER, oportunidades con TIRs arriba del 10% en el tramo medio, que creemos son buenas opciones para diversificar portafolios de pesos.
Luego de un año marcado por la flexibilización en la tasa de interés por parte de la FED y las elecciones presidenciales, el S&P500 cerró un muy buen año, acumulando un rendimiento del 26% durante 2024. Sólo empresas de Tecnología y semiconductores principalmente, son las que pudieron vencer al índice.
La economía estadounidense muestra una tasa de crecimiento del PIB real proyectada en 2,8% impulsada por la solidez del mercado laboral y un aumento en la productividad empresarial, lo que generó confianza en los mercados a lo largo de este año y ayudó obtener buenos resultados para el equity americano. Además la política monetaria de la FED, que adoptó un enfoque más flexible, permitió que las tasas de interés más bajas impulsen el consumo y la inversión.
Las compañías que más rindieron en 2024 fueron:
En este contexto de máximos, iniciamos un 2025 con múltiplos elevados, en algunos casos, muy por encima de sus promedios. Por el lado de la renta fija también tuvimos alta volatilidad a lo largo del año, aunque todavía mostrando rendimientos elevados.
En relación al resto del mundo, China destacó como la bolsa de mayor rendimiento en 2024 seguida por Estados Unidos, mientras que los mercados latinoamericanos permanecieron rezagados (excepto Argentina), que se posicionan.
Sin dudas, los factores políticos siguen teniendo una importancia elevada en la mejora de las expectativas de las economías emergentes, ni hablar si a esto se suma el fortalecimiento del dólar que tendremos seguramente en 2025 y el potencial impacto de una nueva política arancelaria por parte de EEUU. Estos factores seguramente aumenten la volatilidad económica, comercial y política de la LATAM.
Perspectivas de crecimiento moderadas y una inflación en torno al 3% nos hace pensar que aún podemos mantener una visión constructiva para 2025 para el equity americano en nuestros portafolios aunque creemos que será fundamental elegir compañías sólidas, con buenos resultados, márgenes amplios y buen cash flow, considerando que vemos probable un escenario donde no volvamos a ver en el corto plazo, nuevos recortes de tasa de interés por parte de la FED.
El mercado de renta variable global en 2025 enfrentaría una mayor dispersión en los rendimientos a nivel de acciones, sectores y regiones. Según JP Morgan se prevee un objetivo de 6.500 para el índice S&P 500, impulsado por una economía en expansión, un mercado laboral saludable y un aumento en el gasto en tecnología relacionada con la IA.
Desde el punto de vista de los mercados, las valuaciones elevadas en EE.UU. representan un desafío significativo. Con un P/E forward de 24x para el S&P 500, las acciones son particularmente vulnerables a sorpresas negativas, especialmente si los rendimientos de los Treasuries a 10 años se mantienen por encima del 4,5%.
Nos mantenemos positivos en el mediano plazo, donde vemos valuaciones altas pero no excesivas, considerando las fuertes ganancias que vienen mostrando las compañías y el espacio para expansión en ciertos sectores de la economía que favorecerá Trump.
Por el lado de la renta fija, preferimos posicionarnos en el tramo corto y medio de la curva, considerando que podrían haber a estos niveles, puntos de entrada atractivos, para pensar en alguna oportunidad de carry.
En relación a emergentes, observamos múltiplos muy deprimidos. Vemos buenos negocios a valuaciones muy atractivas, donde vemos una oportunidad pensando a mediano/largo plazo en una reconfiguración del escenario político regional y el valor de las materias primas clave ante un escenario de transición energética.
Los mercados emergentes enfrentan un 2025 desafiante, marcado por los efectos de la política monetaria de EE.UU. y las políticas internas de China. Creemos que las expectativas de que los bancos centrales de EM opten por políticas monetarias más flexibles podrían mitigar parcialmente los desafíos económicos.
Mantenemos una visión positiva de largo plazo en mercados emergentes, donde vemos herramientas de diversificación interesantes, en especial para Brasil, donde vemos valuaciones de activos a niveles históricamente bajos, aunque con prudencia, dado que para pensar en un trade político similar a lo ocurrido en Argentina, debemos pensar en al menos, hasta 2026.
El 2024 fue un año excepcional para los mercados argentinos, impulsado por una gestión económica orientada a la estabilización y la confianza del mercado. Mientras que la desinflación, el crecimiento del PIB y el fortalecimiento del peso marcaron hitos positivos, el 2025 se perfila como un año para enfrentar desafíos internos y externos, incluyendo la necesidad de acuerdos internacionales y la presión de la economía global. Con estrategias bien definidas y adaptadas al perfil de riesgo de los inversores, se vislumbra un panorama de oportunidades tanto en renta fija como variable, posicionando a Argentina y los mercados emergentes como áreas clave para monitorear en el próximo año.
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