El Gobierno anunció y puso en práctica desde este Lunes 2-9 un recorte de 10pp del Impuesto PAÍS, demostrando nuevamente su compromiso es desacelerar lo más rápido posible una inflación. Es de esperarse que una baja en el Tipo de Cambio Importador repercuta de manera positiva en los precios mayoristas, productos nacionales con componentes de costo importados y productos importados, aunque difícil por ahora imaginar la magnitud en una posible baja en los precios de ciertos productos. En términos teóricos, debería ser una buena medida si con esto podemos mejorar el FX importador para bajar inflación, reducimos el atraso cambiario y disminuímos riesgos de devaluación para cuando se decida unificar el tipo de cambio.
El BCRA recuperó reservas por U$S 600 millones con el Agro liquidando en buen ritmo, y las importaciones en los últimos días pausadas a la espera de la baja de PAÍS en septiembre. A su vez, se lo vio interviniendo de manera activa vendiendo dólares en el CCL (por casi U$S350 millones). En este contexto, las reservas netas siguen en U$S3000m negativas. Se espera que en el mes de septiembre el saldo sea nuevamente positivo, debido a que se prevé una mayor entrada de divisas por el blanqueo de capitales.
Una clara señal de esto son los depósitos en dólares que vienen creciendo positivamente, muy influenciados por el “efecto blanqueo” aunque aún sin conocer magnitudes concretas.
Por su parte, el riesgo país se estabilizó en torno a 1.500 pbs. donde luego de un julio muy movido, en el mes cayó un 4,9% cerrando en 1.433 puntos básicos.
Por el lado de la actividad, podemos ver el siguiente Monitor Económico donde para el mes de julio, podemos ver repuntes de la mayoría de los sectores luego de meses de duras caídas. ¿Hizo finalmente piso la actividad y comenzó a rebotar?
Luego del “lunes negro” los mercados se recuperaron increíblemente y al cerrar el mes podemos decir que agosto fue muy positivo luego de un juno/julio volátil, en especial, en las últimas 3 semanas de agosto, donde tuvimos una gran dinámica local y el contexto global también acompañó. Muy buena performance en Soberanos, Merval, Lecaps, instrumentos CER y el tipo de cambio tranquilo en zona de $1290.
Mes muy tranquilo para los dólares, donde el MEP cerró en zona de $1279 (-1% en el mes) y el CCL en $1298 (+0.85%). Por su parte, el tipo de cambio mayorista A3500 cierra en $952.83, manteniéndose el crawling peg al 2% y el canje en zona del 1%
El volumen negociado en MAE comienza a mostrar de a poco una pequeña mejora en las liquidaciones de las EXPO.
La inflación de agosto se proyecta sobre el 3,8% según la consultora FyMA y vemos que por ahora, la desaceleración inflacionaria se habría estancado un poco.
Desde el Ministerio de Economía consideran que “las condiciones están dadas para que la inflación siga bajando. Veremos si en los próximos meses logran romper la barrera del 4% mensual que viene costando un poco en los últimos 3 meses.
Muy buena recuperación en Agosto de las acciones locales, con un Merval que creció un 15,9% en el mes (14,7% en usd) luego de algunos meses donde el contexto se había puesto algo mucho más volátil y el Merval había comenzado a lateralizar un poco.
Acumularon subas en agosto de 8% en promedio, en un marco en el que los inversores recibieron con buenos ojos la rebaja de 10 puntos del Impuesto PAÍS. Aún observamos fundamentals positivos en los bonos hard dollar. El tramo largo de la curva ofrece todavía bajas paridades lo que nos permite ser defensivos ante un escenario adverso y dada la convexidad de la curva, de comprimir la curva, podrían brindarnos también un mayor upside que el tramo corto (además de un mejor cupón corriente).
Los Bopreales también tuvieron un excelente mes de agosto y comprimieron fuertemente. Aún así, en el tramo medio todavía podemos encontrar TIRs sobre el 18% (BPY26) y con más duration pero mejor estructura de flujos, el BPOD7 rindiendo en torno al 16%.
Cierre de un gran mes para estos activos, donde vimos muchas”ofertas” para posicionarnos y bloquear tasa a largo plazo. Esta semana hay 2 emisiones grandes interesantes, EDENOR e YPF 2031. 2 opciones interesantes para estar atentos sobre qué valores se espera la tasa y ver TIRs cuando salgan a mercado.
Pero ahora creemos que hay que estar atentos a las oportunidades y ser más selectivos a la hora de sumar créditos corporativos.
El Tesoro logró colocar $4,47 BB y continúa desindexando la deuda al colocar títulos a tasa fija. Las Lecaps siguieron demandadas por los inversores y es además una buena señal que este mes el gobierno nuevamente encontró mayor demanda en letras largas y sin indexación.
Los bonos CER también acumularon importantes ganancias en el mes de agosto, en un contexto en el que los inversores esperan que costará un poco que la inflación baje de manera más agresiva por ahora. Más allá de esto, las expectativas de inflación para los próximos 12 meses continúan cayendo.
Imaginamos por ahora un tipo de cambio calmo, ya que hay oferta de Blanqueo y de pago de Bienes personales y el BCRA aún con U$S1000m para intervenir si lo desea.
Para inversiones en pesos, quienes necesiten colocar por un plazo de hasta 27 días: las S13S4 y S30S4 están rindiendo muy bien. También se pueden utilizar fondos de Lecaps que ya muchos brokers están ofreciendo. Nos siguen gustando estos instrumentos para bloquear tasa en pesos de corto plazo, entre 30 a 90/120 días.
También las Lecaps largas brindan tasas muy atractivas si se confía en una desaceleración de la inflación que vaya convergiendo al crawling con el correr de los meses, aunque para plazos más largos, todavía nos sentimos más cómodos buscando algo con cobertura CER.
En lo que es renta variable, Oil & Gas sigue siendo nuestro sector destacado. Posee un potencial de crecimiento enorme (más aún luego de la aprobación del RIGI) y una probada defensividad en contextos macroeconómicos complejos. Seguimos siendo constructivos con YPF, PAMPA y CEPU
Para inversiones en dólares, también mantenemos el view en materia de Bonares/Globales y Bopreales. Mantenemos en nuestra estrategia AE38 y GD38 como así también los BOPREAL BPY26
Para inversores algo más conservadores, ser más selectivos en el mercado corporativo para no pagar caras algunos créditos. Viendo el panorama, nos sigue gustando DNC5D, TLCMD, YMCJD.
En las últimas semanas, los mercados globales han experimentado altibajos tras el “lunes negro” del 5 de agosto. Aunque el S&P 500 y el Nasdaq se vieron afectados por los resultados del segundo trimestre de Nvidia, el Dow Jones, con menor exposición al sector tecnológico, alcanzó un nuevo máximo histórico y cerró el mes con un +3,38%. Nasdaq subiendo un 2,70% y S&P500 2,52% y más de 17% en lo que va de 2024.
En septiembre, la atención se centra en la próxima reunión de la Fed, luego de datos económicos alentadores y la confirmación de que se reducirán las tasas en septiembre.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, recientemente afirmó que “es hora de recortar las tasas de interés de referencia, algo ampliamente esperado por el mercado”. Powell destacó la importancia de mantener un mercado laboral sólido y expresó confianza en que la inflación se mantendrá en un camino sostenible hacia el 2% anual. La incógnita ahora no es si habrá recortes de tasas, sino cuán rápido y hasta qué punto se llevarán a cabo. Los inversores están atentos a los datos del mercado laboral, especialmente el informe de empleo de agosto, que se publicará próximamente. Mantengamos un ojo en los datos económicos y en cómo se desarrolla la situación en los próximos meses.
En cuanto a commodities, el precio de la soja sigue en declive, con una caída del 2.2% en la última semana y una disminución acumulada de más del 12% en el mes. El crudo Brent también retrocedió en agosto (-2.8%, hasta $76), mientras que el oro continuó su avance (+5.4%, hasta $2,550), acumulando un aumento del 24% en lo que va del año.
La Reserva Federal (FED) está en camino de recortar la tasa de fondos federales (actualmente en 5.5%). La gran pregunta es si el recorte será de 25 puntos básicos (lo que el mercado asigna con un 70% de probabilidad) o si nos sorprenderá con una reducción más agresiva de 50 puntos básicos.
Mirando hacia el futuro, será crucial observar si este ciclo de recortes puede llevarse a cabo sin desencadenar un ambiente de aversión al riesgo y una desaceleración económica (posible recesión).
En resumen, los rendimientos de los Treasuries siguen siendo atractivos, ya que se mantienen por encima del promedio histórico. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el riesgo de una recesión está presente. A nivel equity, seguimos manteniendo preferencia por ponderar compañías de sectores industriales, consumo defensivo, oil & gas y emergentes.
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Así concluimos nuestra investigación y análisis del cierre de mercados agosto 2024 según la mirada de nuestro equipo de research.
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