Entre algunos cambios en el gabinete, negociaciones que vienen lentas en el frente legislativo por el tratamiento de la ley bases y un presidente de gira en Estados Unidos, volvimos a tener algo de volatilidad cambiaria en el mes de mayo. El CCL subiendo fuerte le pegó a las paridades de los bonos soberanos que retrocedieron en torno al 8% en un contexto bastante calmo para emergentes. El dato de superávit financiero no fue suficiente para moderar el optimismo del mercado que en mayo mostró algunas dudas.
A pesar de estas turbulencias hubo dictamen de ley Bases y la corrida parece haber quedado atrás. Incluso, muchos importadores decidieron comenzar a importar al CCL.
Por el lado de la inflación, el IPC online midió un 5,32%, lo cual veremos si ratifica el INDEC en algunos días. La gran pregunta a responder aquí es que si en este contexto de suba del tipo de cambio que tuvimos durante mayo, veremos un traslado a precios. La visión que mantenemos por ahora es que costará un poco perforar consistentemente el 1% semanal ver por ahora es algo de resistencia.
Con respecto al dólar, el tipo de cambio mayorista cerró el mes en $895,50 siguiendo con el crawling al 2% mensual. El MEP creció un 16,8% cerrando el mes en $1215,93 y el CCL subió un 14,2% cerrando el mes en $1246,82. Se despertó en mayo el tipo de cambio financiero.
En este contexto, el Merval tuvo un excelente mes y funcionó como una gran cobertura a la suba del tipo de cambio. Medido en pesos, el IMV creció un 24,8% y un 9,3% si lo medimos en dólares.El muy buen rendimiento de la renta variable local tiene mucho de condimento político donde la ley bases podría ser un driver interesante, aunque siempre con cautela.
Por el lado de los Bonos Soberanos en dólares, tuvimos caídas a lo largo de la curva en torno al 8% en el mes. Los GD mostraron este mes un poco menos de volatilidad aunque todavía no vemos una ampliación significativa del spread entre legislaciones. El spread sigue siendo chico ya que el mercado percibe bajas expectativas de una reestructuración en 2024, 2025 y 2026, y en caso de que sucediera, altas expectativas de un tratamiento similar entre las distintas legislaciones.
Por su parte, los Bopreales tuvieron mejor rendimiento y siguen siendo percibidos por el mercado como los activos más seguros dentro en la curva argentina.Tal como hemos mencionado, se asume un mayor valor de recupero, mejor percepción del riesgo BCRA y vencimiento en gestión Milei.
La curva de ONs mostró bastante menos volatilidad que el resto de los instrumentos durante el mes de mayo, donde el mayor ruido vino por el lado de CAMMESA y algunos rumores sobre la capacidad de pago de algunas compañías que parece haber quedado resuelto. MRCAD en este contexto con una TIR del 15% muy desarbitrada del resto de la curva, aunque preferimos mantener la prudencia en relación a la sobreexposición en dicha compañía.
El mercado parece estar poniendo en precios que los próximos 2 años de pagos están garantizados y que las probabilidades de default son por ahora bajas. En este contexto, seguimos priorizando el tramo largo de la curva soberana, que son los que ofrecen un mayor upside ante escenarios de normalización de curva. Por su parte, vemos como opciones interesantes para perfiles algo más conservadores los strips más largos de Bopreal, serie 1 y serie 3.
Por el lado del equity, mantenemos nuestra estrategia de ponderar compañías del sector oil & gas y sumamos de a poco algunas compañías del sector bancario y mercado, a nuestra guía de recomendaciones. Más allá de ello, recomendamos observar de cerca la descorrelación fuerte del Merval versus la deuda soberana Hard Dollar que ronda en torno al 50%
Por el lado de los pesos más cortos, vemos interesante también el tramo medio de la curva CER para coberturas algo más cortas, como así también seguimos pensando que los dolar-link están en precio muy atractivos. Atractiva la opción de los nuevos FCIs T+0 de Lecaps que ofrecen opciones de alta liquidez y con rendimientos en torno a un 50% mayor que un Plazo Fijo.
Las buenas noticias provenientes de la reunión de la FED a comienzo de mayo mejoró las expectativas del mercado, dando impulso a la renta variable a lo largo del mes donde se destacó el Nasdaq, que avanzó 7.2% en el mes, sobre el cierre de una buena temporada de balances.
Más allá del alivio se mantiene la retórica de “tasas altas por tiempo prolongado” lo que hizo que los bonos del Tesoro a 10 años caigan a 4.5%. Interesante observar cómo a pesar de la muy buena performance de los índices, los inversores parecen mantenerse cautos en cuanto a sentimiento de mercado, en una posición “Neutral”:
A pesar de que el contexto para invertir en renta variable luce auspicioso, seguimos por ahora favoreciendo una exposición enfocada en buscar buenas valuaciones y manejarnos con prudencia más aún teniendo en cuenta el rally de activos de la primera mitad de año. El P/E Ratio sigue por encima del promedio histórico, lo cual confirma por ahora nuestra teoría de buscar empresas de valor.
Una posible desaceleración de la economía en USA nos indica por ahora ponderar sectores y compañías de calidad, aprovechando a su vez, empresas que quedaron rezagadas en relación a sus valuaciones. Nos seguimos sintiendo por ahora cómodos también con sectores de commodities, oil & gas y minería.
Este es nuestro research mensual sobre el análisis del cierre de mercados mayo 2024 y la mirada de nuestros especialistas.
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