En el ámbito local, la aprobación en Diputados de la “Ley Bases”, el FMI llegando al país para la revisión de metas trimestrales (las cuales se cumplieron ampliamente) y las expectativas de fuerte desinflación marcaron el ritmo en el mercado.
En cuanto a la macro, destacamos el anuncio del Superávit Fiscal Financiero del mes de marzo, algo que no se lograba desde el 2008, pero la actividad sigue cayendo y eso preocupa. El último dato publicado por el EMAE informó una caída mensual de 0.2% y 3.2% anual y encima la liquidación del agro se viene demorando un poco, pero es de esperarse en breve un rebote en la actividad por cosecha, y más adelante por consumo.
El buen resultado fiscal se explica por un recorte de $8,3 billones en el primer trimestre del 2024, distribuído en términos aproximados, de la siguiente manera: 20% por Impuesto PAÍS, 30% por “licuadora” (jubilaciones y salarios) y 50% por “motosierra” (subsidios, transferencias a provincias y gasto público). Será fundamental hacia adelante mejorar la calidad del ajuste para que el mismo sea sostenible en el tiempo. El “humor social” se agota y el nivel de aceptación cae junto al salario real. Importante que las señales de recuperación lleguen más temprano que tarde.
El BCRA sigue firme con su objetivo de sanear su hoja de balance. Recuperó el terreno de reservas netas positivas y sigue acumulando reservas de manera constante. A su vez, durante abril fue comprador por 3.348 millones de usd y comunicó nuevamente otro recorte de tasas de 10% ubicando la tasa de interés en 50% TNA.
Esta política agresiva en la baja de la tasa de referencia hizo perder el atractivo por varios de los instrumentos en pesos y el mercado empezó a sentir la dificultad de mantener el carry trade. A su vez, en la última licitación del Tesoro, Finanzas mostró un “traspié” al no cubrir el 100% de los vencimientos (98,6%) a pesar de las compras del central y de validar tasas por encima de las de mercado.
Además, seguimos destacando el “efecto BOPREAL” que viene funcionando muy bien como herramienta esterilizadora y disminuyendo fuertemente la oferta monetaria. Al suscribirse con pesos, retira liquidez del sector privado no financiero, provocando una contracción monetaria. Les compartimos 2 gráficos al respecto:
El Riesgo País tuvo nuevamente un gran mes y bajó 15,5%, ubicándose en los 1.216 puntos. Recordar que los 1.000 son un objetivo importante de alcanzar para poder acceder nuevamente a los mercados internacionales.
La inflación estimada para abril por la mayoría de las consultoras privadas rondaría el 9%. IPC online, por ejemplo, publicó 8,34%. Ivan Werning (vicepresidente del BCRA) en ante el FMI, pronosticó una inflación del 9% en abril y 5.8% en mayo.
Con respecto al Dólar, el tipo de cambio mayorista cerró el mes en $876,75 siguiendo con el crawling al 2% mensual. Tanto el MEP como el CCL se mantuvieron relativamente estables durante el mes y más allá de algunos considerandos que levantamos anteriormente, creemos que es pronto para apurarse y pensar en un deterioro de las expectativas. ¿Salida virtuosa del cepo? Preferimos mantener la prudencia dado que luce difícil creer que este tipo de cambio sea sostenible sin cepo.
En este contexto, el Merval tuvo un mes de mucha volatilidad, con días de fuertes subas y otros de grandes caídas, un poco explicadas por factores tanto locales que hemos venido desarrollando, como también internacionales con la curva de bonos del Tesoro subiendo hasta 4,7% que golpeó a emergentes. A pesar de la volatilidad, cerró el mes de abril creciendo un 9,1% y acumula un 42,6% en el año.
Los bonos soberanos en dólares sigue siendo uno de los activos destacados del año, donde la mejora en las expectativas, los buenos resultados fiscales y el compromiso del gobierno para honrar sus compromisos sigue haciendo volar a estos instrumentos que por ahora son los que vienen ganando la carrera en este 2024. Mas allá del muy buen rendimiento de estos instrumentos en lo que va del año, a mediano plazo seguimos viendo valor en la deuda soberana si la macro se sigue ordenando y el mundo acompaña.
La curva CER con mucho ruido: El Central interviniendo, caída de la curva en su conjunto y compresión la inflación implícita. Muchos bonos CER (en especial los largos) perdieron su atractivo y parte del flujo rotó hacia LECAPs. Entendemos que este movimiento parecería indicar que el mercado se anticipa a una salida del cepo
Novedades interesantes con muy buenas licitaciones de Pan American y Vista, empresas AAA que cortaron por encima del 8% y algunos ruidos relacionados a dificultades de pago asociadas a Cammessa que finalmente fue resuelto mediante emisión de bonos para la reestructuración de contratos de venta de energía y combustible, tema que seguiremos monitoreando de cerca en caso de que afecte la capacidad de pago de las compañías. A la fecha, la curva luce de la siguiente manera:
Vemos un mercado que sigue posicionándose en Bonos Soberanos, Equity y ahora apostando a Lecaps luego del derrumbe CER. A su vez, entendemos que si la inflación continúa con esta fuerte caída, es de esperar nuevos recortes de tasa y con un dólar oficial por debajo del nivel previo a las PASO 2023, un escenario de salto cambiario de entre 20%-30% no luce descabellado y más aún con el gobierno sin mover el crawling-peg.
Considerando el contexto, donde vemos un tipo de cambio que parece atrasado, algunas dudas en cuanto a expectativas, una última no tan buena licitación del tesoro y la falta de instrumentos en pesos que sean atractivos para el inversor, es que consideramos prudente mantener una cartera principalmente dolarizada.
Mantenemos un view positivo sobre el tramo largo de la curva soberana que ofrece un Current Yield muy interesante. En un escenario de normalización de curva, el upside potencial es muy atractivo. Considerando la forma invertida de la curva, luce razonable estirar la duration de la cartera con instrumentos largos ($AL35 – $AE38), que ofrecen mejores rendimientos en estos escenarios.
Por su parte, consideramos atractiva la opción de Bopreales ($BPOD7) que ofrecen menos upside que Globales y Bonares, pero tiene menor volatilidad, menor duration, mejor posición técnica y un BCRA que puede cumplir con los vencimientos vía reservas.
Seguimos siendo optimistas en el corto plazo con la deuda soberana en tanto y en cuanto el gobierno siga reafirmando su voluntad de pago y ratifique su compromiso con el ajuste fiscal.
Para el mercado de pesos corto, no resulta fácil encontrar opciones atractivas. Inflación cayendo y tasas bajando, podrían ser una oportunidad para las Lecap aunque no vemos mucho más upside allí.
A su vez, luego del sell-off en CER, algunos rendimientos a partir de 2026 se volvieron positivos. Si la curva se sigue poniendo atractiva y algún inversor necesita spread positivo por encima de la inflación, puede ser una opción el tramo corto.
Los dollar-linked soberanos siguen negativos. (T2V4 -9,6% y TV25 -5,25%) aunque vemos algunas opciones interesantes en corporativos.
Los bonos provinciales tuvieron un buen rendimiento en Abril, pero aun rezagando al de los soberanos que siguen subiendo. Comenzaron a recortar parte de las pérdidas que venían mostrando desde que arrancó el conflicto con las provincias que luego se calmó y nos ofreció buenos de entrada dado que las probabilidades implícitas venían por debajo de la de los soberanos. Siendo selectivos, creemos que ofrecen una buena alternativa para aquellos que busquen diversificar su cartera de renta fija o consideren prudente tomar ganancia en algún otro activo como un bono soberano.
La economía americana se mostró preocupada porque el PBI cayó casi 1 punto por debajo de lo esperado para el primer trimestre del año. El dato fue del 1,6% versus una estimación de 2,5% por parte de los analistas, lo que encendió las alarmas para los inversores, sumando además a esto la persistencia de la inflación durante los primeros meses del año.
A su vez la tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años retomó su sendero alcista ubicándose en el 4,7%, mientras que la tasa a dos años hizo lo propio hasta 4,9%.
En este contexto, tuvimos una nueva reunión de la FED donde como era de esperarse no hubo cambios en la tasa de política monetaria, pero Jerome Powell dejó 4 puntos importantes en relación al “guidance”.
La Fed ha decidido mantener las tasas de interés estables, indicando que aún se necesita más progreso para alcanzar la meta inflacionaria del 2%.
Powell señaló que el mercado laboral sigue muy ajustado y que aunque la política monetaria actual es restrictiva esta desaceleración es vista como necesaria para controlar la inflación.
La Fed toma sus decisiones reunión por reunión, sin expectativas inmediatas de aumentar las tasas.
Powell mencionó que no es adecuado hablar de bajar los tipos de interés hasta que tengan mayor confianza de que la inflación está volviendo al 2%.
¿Cómo respondió el mercado? Positivamente al interpretar como más “dovish” (favorables a la relajación monetaria) de lo esperado, lo que ha llevado a un fuerte rebote del mercado y a una caída del dólar. Estas declaraciones reflejan una postura cautelosa pero flexible de la Fed, que sigue comprometida a ajustar su política según sea necesario para lograr sus objetivos de inflación y estabilidad económica.
A su vez y luego de superar los USD 5.000, el S&P 500 retomó su sendero a la baja impulsado por los datos económicos y el mercado americano cierra el primer cuatrimestre del año de la siguiente manera:
Por su parte, fue un mes con muchísimas presentaciones de Balances y de la gran mayoría de las compañías que tienen la mayor preponderancia en el índice.
Meta, Microsoft, Google mostraron resultados mejores al consenso, mientras que Tesla no logró alcanzar las expectativas de los analistas. A continuación los highlights de cada una:
Como acostumbramos a hacer todos los meses, vemos que el mercado se puso bastante más cauteloso y tomó una postura un poco más “bearish” este mes, con un índice de volatilidad VIX que también tuvo muchísimo movimiento.
En este contexto y tal como lo venimos conversando con ustedes en nuestros reportes mensuales desde inicios de año, por ahora nos sentimos más cómodos siendo prudentes a la hora de sumar equity y preferimos grandes nombres o bien, sectores duros, commodities y oil & gas, no sólo como un criterio de prudencia ante la dificultad de la FED en controlar la inflación y la posibilidad de una recesión, sino también con motivo del clima geopolítico que requiere un semáforo adicional a la hora de gestionar el riesgo en los portafolios
Les seguimos acercando mes a mes, nuestro view de mercado de manera gratuita y como siempre decimos, hagan su propio análisis e inviertan con asesoramiento profesional.
Este es nuestra investigación y análisis del cierre de mercados abril 2024 y la mirada de nuestros especialistas.
Si nuestro informe les fue de utilidad, pueden colaborar con nuestro equipo de research invitándonos un cafecito para que nuestro equipo de research siga creciendo día a día. ☕
