Arranca febrero con mucho contenido político que jugará un rol importante en las expectativas de los inversores. Sin dudas, lo más relevante fue el discurso de el presidente Javier Milei en la apertura de sesiones ordinarias en el Congreso de la Nación. El mandatario convocó al “Pacto de Mayo” donde propone 10 políticas de Estado:
A pesar de que Mayo luce lejano, un gran acuerdo político nacional sería un muy bien driver para los activos argentinos que tuvieron mucha volatilidad -en gran parte por temas políticos- en este último mes. Entre ellos y luego del revuelo con la “Ley Bases” tuvimos un nuevo capítulo con los Gobernadores. El caso más emblemático fue Chubut (el cual parece ya solucionado) y también La Rioja, provincia que anunció -lo que a nuestro juicio fue- un default “político” que luego el propio Gobierno provincial terminó moderando y anunciando el pago de los cupones de sus bonos en dólares #RND25 para el 10/03/2024. Entre estas noticias y avisos de pago de los bonos de la Provincia de Buenos Aires 2037, se movieron los activos locales durante febrero.
En este contexto, el BCRA sigue firme acumulando reservas. Cerró febrero con compras netas por 2.357 millones USD. El riesgo país sigue bajando, y cerró el mes en 1.635 puntos básicos, disminuyendo un 4,1% en el mes y un 14,2% en los 2 primeros meses del año.
Por su parte, El Tesoro avanzó con un rollover exitoso del 103% en su última licitación, donde ofreció “puts” para bancos para el $TZX26 y dejó más de $600.000 millones afuera. Esta vez sin recompra de títulos largos al BCRA como había sido en la penúltima licitación mediante $AL35.
Además, seguimos destacando el “efecto BOPREAL” que viene funcionando muy bien como herramienta esterilizadora y disminuyendo fuertemente la oferta monetaria. Al suscribirse con pesos, retira liquidez del sector privado no financiero, provocando una contracción monetaria. Les compartimos 2 gráficos al respecto:
Se licitó con grán éxito BOPREAL Serie 1 y 2 y comenzó a licitarse serie 3 colocándose USD 491 MM hasta el momento. En total ya se adjudicaron u$s 7491M a través de esta nueva emisión. Funciona como un Bono hard dólar, cotiza a TIRs muy interesantes y algunos de ellos, ofrecen funcionalidades muy interesantes.
Por el lado de la inflación, algunas mediciones privadas estiman que el dato de febrero – a publicarse en unos días – rondará entre el 13 y el 16%. Acá la opinión de algunas consultoras:
Interesante destacar los comentarios del Ex-Ministro de Economía, Domingo Cavallo, que en su blog menciona que podríamos ver una inflación más cerca del 10% que del 15%, siendo esto una “oportunidad para aumentar el ritmo del crawl y aventurar, de esa forma, el riesgo de un salto devaluatorio en los próximos meses”. Sin dudas, un dato que seguiremos muy de cerca.
Por su parte, el Dólar en febrero cayó fuertemente. Podemos atribuir este fenómeno a algún conjunto de hechos que tienen que ver con buenos datos fiscales, inflación por debajo de lo esperado, muy buen ritmo de acumulación de reservas, expansión monetaria neta nula, baja del riesgo país y un Ministro de Economía que se mostró convincente en su objetivo de continuar con el saneamiento fiscal, intentando dar señales al mercado a pesar del traspié que tuvo el gobierno nacional con el fracaso de la ley ómnibus.
En este contexto, el MEP cerró en $1032,24 y tuvo su mayor baja mensual desde Octubre 2018 (-12%) El CCL cerró en $1071,73 y mostró una de las mayores caídas desde 2019 (-14,2%). Por su parte, el tipo de cambio mayorista A3500 cierra el mes en $842,25, respetando el crawling del 2% mensual desde la devaluación de diciembre
El Merval también tuvo un mes complicado y recortó sus ganancias luego de un muy buen comienzo de año. Cerró el mes con una caída del 19.5% y 6,2% si la medimos en dólares. Más allá del ruido político que sin dudas afecta la performance de los activos locales, luce razonable una corrección en el índice que viene hace 2 años mostrando grandísimos rendimientos.
Por el lado de la renta fija tuvimos las mejores noticias, donde los Bonos Soberanos tuvieron un gran mes y mostraron subas entre el 10% y el 15% en dólares. El tramo cortó de la curva ($AL29 y $AL30) los que mejor arrancaron el año, a pesar de que desde la estrategia de IA, seguimos ponderando el tramo medio.
Con el lanzamiento de BOPREAL, sumamos un nuevo instrumento de renta fija hard dollar a la curva soberana, y comienza a ser interesante mirarla en su conjunto. Seguimos viendo mucho valor en estos activos y hoy la seguimos ponderando por sobre la renta variable, considerando que ofrecen una mejor relación riesgo/beneficio, a nuestro entender.
Por el lado de la renta fija en pesos, el mercado sigue bastante chato. Durante Febrero fue difícil encontrar instrumentos que ofrecieran tasas reales positivas. La deuda CER corta como por ejemplo $TX24 se ofrece a CER -130%, un delirio. Para encontrar en CER rendimientos más cercanos CER + 0% tenemos que estirar mucha duration y no lo vemos atractivo. Para el caso de la deuda Dólar Linked, ahí si vemos algo más de valor y tasas más razonables. Por ejemplo, TV24 luce razonable cotizando en zona de devaluación +30 a 40%.
Tal como lo venimos adelantando desde Noviembre 2023 en todos nuestros informes, seguimos ponderando la renta fija en nuestra estrategia y entendemos que hoy son, dentro del universo de activos locales, los que ofrecen la mejor relación Riesgo/Beneficio. Por su parte, creemos también que en la medida que baje la intensidad del conflicto con las provincias, puede venir un nuevo rebote del Merval, que fue muy castigado durante el cierre de mercados febrero 2024.
Comienza Marzo, el tercer mes del año y por Wall Street continúa la euforia. Absolutamente todos los índices cerraron el mes de febrero en positivo y no le tienen miedo a la FED. El mayor impulso vino de la mano del sector de los semiconductores que explican gran parte de la suba que tuvieron los índices americanos.
El S&P500 coquetea con máximos históricos y los inversores se muestran bastante “bullish” con el índice. Casi 8 de cada 10 hoy son compradores. Tal como lo mencionamos en el informe del mes pasado, desde la estrategia de IA mantenemos la prudencia y preferimos por ahora buscar sectores con valuaciones más atractivas, dado que el P/E del índice se mantiene por encima del promedio histórico.
Por su parte, salió a su vez el dato de inflación PCE de febrero, la cual se mostró bastante en línea con lo esperado. La general fue 0.3% MoM, mientras que la núcleo 0.4% MoM. La inflación PCE Núcleo Interanual se ubicó en 2.8%, desacelerando, pero arriba del Target de la FED del 2%
Este dato es bastante importante y resulta un “termómetro” fundamental de cara a los próxima reunión de la FED en Marzo, donde tendremos nuevas noticias respecto de la tasa de política monetaria. Será muy importante tener los ojos encima de este evento, donde conoceremos si el organismo monetario toma (o no) y en qué momento, la decisión de comenzar con la baja de tasas. Además, ¿serán 1 o 2 bajas en 2024?. Entendemos que por ahora, el ciclo de baja de tasas pospone.
Desde la estrategia de IA, mantenemos el view que venimos trayendo respecto de priorizar en los portafolios activos de renta fija por sobre renta variable y entendemos que resulta fundamental por ahora invertir en activos de buena calidad y baja volatilidad. Vemos valor en compañías con valuaciones atrasadas y aquellas que tienen poder de fijación de precios y balances estables. Tampoco creemos que sea necesario apurarse para tomar riesgos, sino hacerlo de manera progresiva, esperando un escenario de tasas algo más favorable que creemos llegará más cerca del segundo semestre del año. Por último, mantenemos un view positivo sobre emergentes, y seguimos manteniendo prudencia en sectores tecnológicos.
Como dato de color, el mes pasado salieron a cotizar los nuevos ETF de Bitcoin, y la cotización de los 2 principales activos digitales en capitalización burstái del mundol, tuvieron un gran debut en Wall Street.
Sin dudas, esperamos pronto tenernos cotizando en el mercado local y comenzaremos a traerles más información sobre estos activos en los próximos informes, más aún, que estamos a menos de 50 días para el próximo halving.
Así fué el cierre de mercados Febrero 2024 según la mirada de nuestros especialistas.
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