Durante las últimas semanas recibimos una gran cantidad de consultas sobre los bonos soberanos. Creemos que los Bonos Soberanos Hard Dólar son uno de los activos con mejor relación Riesgo/Retorno dentro del universo de activos argentinos, por eso sistemáticamente los hemos incluido en nuestras carteras sugeridas, e incluso en las carteras personalizadas que hemos armado a nuestros clientes.
Luego de la elección de Milei como presidente la mayoría de los activos argentinos tuvieron una muy buena semana. En el caso particular de los bonos soberanos Hard Dólar, hubo subas de hasta 30% en dólares. Sin embargo, si tomamos un poco de distancia, vemos que las paridades de bonos soberanos siguen en niveles mínimos (es importante aclarar que los bonos actuales tienen cupones de interés más bajos que sus antecesores).
Un tema importante, es que hay diferencias entre las distintas estructuras, un grupo con cupones mayores, pero amortizaciones más lejos en el tiempo, los AL41 (3,5% anual), AL35 (3,625% anual) y AE38 (4,25%) vs los de menor cupón pero que comienzan a amortizar pronto AL29 (1%) y AL30 (0,75%). Nuestra tesis de base es que durante 2024 no habrá default, con lo cual entendemos que los pagos de enero y julio 2024 están garantizados.
En ese sentido, dentro de la Ley Argentina nos sentimos más cómodos con el 2035, que es el de menor paridad, pero además tiene un cupón corriente arriba del 10%. Esto no amerita cambiar si tenés en cartera 2038 o 2041 ya que las diferencias son mínimas.
Si sos muy optimista, el lugar para estar es el tramo corto, donde a partir de julio 2024 (para los 2030) y enero 2025 (para los 2029) ya hay amortizaciones de capital significativas, y un upside mucho mayor. Son los que mayor upside tienen en los escenarios positivos que hemos estado trabajando todo este tiempo.
Para quien vea un default en los próximos años, deberá pagar peaje e irse a los GD38 y GD41, que además de tener legislación extranjera tienen indenture 2005 (con cláusulas de arrastre mucho más duras para el deudor, ósea más protección para el acreedor) como tiene también Buenos Aires 2037 B. Esos son los bonos para dar batalla, pero si creemos que Argentina volverá a los mercados de crédito en 2025 y podrá continuar pagando su deuda a tiempo hay opciones con mayor upside.
En base al escenario que planteamos anteriormente, les mostramos escenarios pensando en como quedaríamos parados al 10/07/2024 luego del cobro de los 2 cupones de 2024 (restando esos cupones cobrados del precio pagado hoy, y además reinvirtiéndolos), y considerando que los
bonos cotizaran con YTM (TIR) de 30%, 20% y 15%. Como verán, los upside son muy interesantes, y la caída muy acotada (muy buena relación costo
beneficio).
Hasta ahí todos los escenarios son super positivos, pero ¿qué pasaría frente a una reestructuración? Acá se abren muchas aristas, pero nosotros trabajamos en un escenario. Tomamos como hipótesis que el Gobierno logra hacer los 2 pagos de 2024 (que dijimos que es nuestro escenario base), pero que el 10/07/24 reestructura emitiendo un solo bono nuevo), con quita de capital 20%, y un cupón anual de interés de 2,5% (difícil con la tasa americana en 5% pero la idea es hacer algo duro para el deudor). La exit yield en este caso la planteamos en 15%.
A los precios actuales los bonos siguen teniendo un upside interesante, aún tomando un escenario de reestructuración agresivo.
A los precios actuales los bonos siguen teniendo un upside interesante, aún tomando un escenario de reestructuración agresivo.
Muy buena relación riesgo/retorno, aún ante una
reestructuración. El único escenario que vemos las cosas más complicadas es en un default a la Venezuela, donde se suspenden los pagos y no hay ni siquiera negociaciones para reestructurar por varios años.
Es muy importante destacar que antes de invertir deben consultar a su asesor financiero, y hagan su propio análisis financiero y de riesgo antes de invertir.
Si ya son clientes de la Comunidad #IA, pueden consultarnos para que analicemos si los bonos argentinos son adecuados a su perfil de inversión, horizonte y necesidades de liquidez futuras.
¡Saludos y buenas inversiones!
